#深耕逆变二十载、品牌沉淀深厚、铸就光储龙头。1）深耕光储赛道、业绩持续成长：23年以来业绩持续超市场预期。2）品牌+研发+渠道铸就公司核心竞争力：2024年公司品牌价值突破千亿，多年保持100%可融资性；研发持续强投入坚持研发创新打造逆变器和PCS强研发产品平台；推行全球营销理念，已有20+家海外分支机构，全球五大服务区域，490+服务网点和数百家渠道合作伙伴，销往全球170+国家和地区。
#两强格局、产品创新+全球品牌+规模优势、盈利稳健增长可期。全球光伏需求稳健增长，预计2024年全球新增光伏装机490GW，同增21%，往后看复合增速保持15-20%；逆变器两强格局，公司占全球23%以上份额，稳居龙头，地面份额更高，格局稳定，盈利能力未来稳定增长。同时，公司具备产品创新、全球品牌、规模优势，海外+分布式也能拉升毛利，逆变器今年出货160-170GW，同增30%，25年以后有往保持稳定增长！
#坐拥技术+渠道遥两大优势、铸就储能龙头开启高增。中美大储装机持续高速增长，24年欧/中东/智利/澳等市场大储开始爆发，预计未来3年全球大储装机复合约50%增长。公司技术+渠道优势深厚，龙头地位稳固，非美市场拓展新增长极：a）产品全面、技术优势明显：公司从逆变器延伸至储能集成，长期接触电网端企业，对电网侧的应用及支撑能力强，创新提出电网干细胞技术，推出2000V高压光储系统、构网型储能、三电融合等多项技术，奠定领先优势；b）渠道布局+品牌力：公司全球经销商336家，23年WoodMac全球储能系统出货第二，品牌力强劲，借助并网逆变器拓展储能，天然具备渠道优势。c）深耕海外高盈利市场，非美市场拓展新增长极：海外注重产品性能与售后服务等，公司凭借技术+品牌持续斩获高质量订单，美国达到市占率第二，同时，中东欧洲等市场订单加速提升，非美市场成为新增长极。我们预计公司24年出货25GWh+，同比翻倍以上，25-26年有望50%+增长。
投资建议：预计2024-2026年归母净利为110/140/169亿元，同比16.75%/27.14%/20.45%，给予25年18xPE，对应目标价122元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，政策不及预期。
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