核心结论
25年展望：我们认为消费复苏政策导向明确，适度宽松的货币政策下板块估值存修复空间，配合后续基本面回升，食饮板块有望迎戴维斯双击。行情演绎上或呈现估值修复-业绩修复-戴维斯双击三个阶段，当前处于估值修复向业绩修复过渡阶段，推荐聚焦两条投资主线“高景气势能”与“顺周期修复”，并独家提示“产业出海周期”机会已至。
投资主线1：高景气势能，聚焦软饮、零食。我们预计25年需求端软饮、零食仍可维持旺盛势能，主因性价比趋势延续，加之政策刺激侧重大众需求。供给端，软饮关注拓品及出海增量，零食关注对渠道议价权提升变化。软饮板块首推主业增长稳健、新品反馈积极的东鹏饮料/百润股份，以及相关标的农夫山泉/华润饮料。零食板块首推在产品体系、供应链降本、渠道获客三维度逐步掌控渠道议价权的三只松鼠/盐津铺子。
投资主线2：顺周期修复，聚焦餐饮、白酒。我们预计复苏斜率端餐饮链>白酒，主因刺激政策对大众需求见效更快。
餐饮链推荐顺序调味＞餐供＞啤酒，确定性看调味，弹性看餐供，关注啤酒高端化、乳制品好转，首推低估值边际改善标的海天味业/安琪酵母/天味食品/立高食品并关注华润啤酒。白酒板块复苏顺序地产头部>高端>次高端，关注具经营韧性的古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘及具基本面弹性的五粮液/山西汾酒。
独家提示3：出海新增量，入局东南亚、布局全球化。我们预计产业出海周期已至，国内头部企业从0到1布局出海业务抬升长期天花板。地域选择以东南亚市场为入局起点，品类选择以能量饮料、现制茶饮、基调复调等为首选，供应链布局可视为明确战略信号，国内头部企业具强供应链管理能力及市场洞察能力，综合当前出海战略落地节奏及自身禀赋，我们认为东鹏饮料/安琪酵母/海天味业/颐海国际机会值得重点期待，亦要前瞻关注包装水、现制茶饮、量贩零食三大品类的出海进展。
风险提示：消费刺激政策力度不及预期、商业宴席氛围恢复不及预期、原材料成本上涨、市场竞争加剧
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