化妆品行业2025年度投资策略：国货替代逻辑持续兑现，弱复苏背景下凸显强α-华源证券-20250103

　　2024年行业发展回顾

　　零售表现：需求持续恢复，居民消费潜力或进一步释放；

　　渠道变革：渠道红利整体趋缓，主流电商竞争加剧；

　　品牌分化：国产替代逻辑持续演绎，头部国货依托产品及渠道竞争突围；

　　推新节奏：国货上新在量价双维度均超外资品牌。

　　2025年行业机会展望

　　产品：高性价比消费趋势延续，利好大众价格带国货品牌；

　　成分：重组胶原蛋白赛道景气度高，供给端催化需求扩容。

　　投资建议

　　国货替代逻辑持续兑现，建议关注基本面坚挺且业绩增长确定性较高标的。消费细分赛道中，美护板块前期跌幅大、可选属性较强且具备高成长性，估值经历两年调整，位于历史分位下限，在反弹背景下具备较大相对优势，我们认为刺激消费链条传导或将驱动美护板块迎来估值提升及业绩改善。展望25年，抖音高增态势或趋缓，叠加直播生态或将逐渐回归电商本质，超头话语权或进一步弱化，电商格局有望趋向平稳，未来国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势强势领跑，建议关注巨子生物、珀莱雅及润本股份。

　　风险提示

　　政策变动风险；行业竞争加剧风险；电商渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。