电气设备：多地长协电价落地，电力市场化进程持续推进-华金证券-20241231

　　事件点评

　　广东省2025年度交易总成交电量3410.94亿千瓦时，同比+32.10%，成交均价391.86元/MWh，较去年下降73.76元/MWh，同比-15.84%。

　　江苏省2025年度交易总成交电量3282.2亿千瓦时，同比-8.98%；成交均价为412.45元/兆瓦时，较去年下降40.49元/兆瓦时，同比-8.94%。

　　年度电力交易落地，电价风险出清。广东方面，2025年度交易成交均价391.86元/兆瓦时，同比下降73.76元/兆瓦时（同比-15.84%）。年度交易电价承压主要系供需结构与市场竞争所致：（1）供需宽松：新能源装机迅猛增加，火电也有大量新增机组投产，叠加“西电东送”增量，使得电力市场供应充裕。2024年1~11月全国发电设备累计平均利用3147小时，比上年同期减少151小时，需求有所收紧。（2）煤价持续下行，到2025年年度交易时，市场动力煤价已低于长协煤价格。（3）月度/现货交易价格低位运行，11月4日至10日，广东省电力现货的平均价格降至每千瓦时0.3178元，同比下降26.74%；（4）售电侧竞争，发售一体的公司为维持市场占有率主动降价。相对而言，受资源禀赋限制新增火电较少，且发电主体集中度高，上海地区电价降幅较小。因此，沿海地区电价下降，核心在于各地供需情况不同，反映出动力煤价格下降对燃煤发电带来的成本改善，长协电价与煤价或同步下行，整体看好25年火电盈利维持在合理水平。电力及公用事业作为传统防御性板块，叠加高股息概念与煤价下行，红利优势不减，市场表现排名前列，截至12月30日，Wind电力板块今年以来上涨17.84%，同期沪深300指数上涨16.55%，电力板块累计跑赢指数1.29pct。

　　新能源入市提速，聚合商模式显现。在“2029年全部入市”目标下，各省新能源参与市场交易的比例进一步扩大。以《河北南部电网2025年电力中长期交易工作方案》为例，2025年光伏入市比例为60%、风电30%，较2024年的最低20%比例大幅上升。11月19日，河北省印发《河北南网分布式光伏参与电力市场工作方案》提出，有序、分类推动分布式光伏入市，最终实现与集中式新能源的入市电量比例相同；12月19日，山东省印发《关于健全完善新能源消纳体系机制促进能源高质量发展的若干措施》提出，2025年到2026年新增分布式光伏可自主选择全电量或15%发电量参与电力市场。另外，截至目前，大部分省份新能源入市后结算电价较标杆上网电价下滑超10%（部分省份下滑超过30%）。分布式光伏具有数量多、单个体量小的特点，“交易聚合商”概念被运用在河北的入市方案中。面对新能源电价走低，除期待绿电相关护航政策外，看好聚合商模式推进。

　　投资建议：随着电价风险出清完毕，电价博弈进入尾声，低利率下高分红优势突出，看好电力板块投资机会，关注长江电力、中国核电、华电国际；沿海地区电价下降，核心在于各地供需情况不同所致，关注优质区域电力龙头，如申能股份、上海电力等；当前电力市场化改革持续向纵深推进，电价的影响因素更加多元，电力市场主体挑战与机遇并存，建议关注功率预测与负荷聚合领域的国能日新、安科瑞、朗新集团等。

　　风险提示：政策落地不及预期；能源成本大幅波动；行业竞争加剧。