轻工制造行业周报：出口链业绩靓丽，重视智能眼镜&新型烟草产业机会-信达证券-20241229

　　本期内容提要:

　　家居：商务部正研究制定25年补贴政策，家居龙头有望恢复正增长。商务部表态，正在与有关方面抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策。根据我们测算，若家居补贴金额达200亿/300亿、龙头全年有望实现正增长/双位数以上增长。据CRIC监测数据，重点30城2024年一二手房总成交面积预计达3.7亿平方米、同比-8%，其中新房同比-24%。建议关注更新需求占比较高的敏华控股（预计经营环比改善）、顾家家居（预计Q4收入个位数增长）、喜临门（预计Q4收入持平）、慕思股份（预计Q4收入个位数增长）、好太太（预计Q4收入个位数下滑）、瑞尔特（预计Q4收入持平）等，以旧换新执行层面领先的欧派家居（预计Q4收入下滑收窄）、索菲亚（预计Q4收入下滑收窄）等，成长周期向上的志邦家居（预计Q4收入下滑收窄）、金牌家居（预计Q4收入下滑收窄）等，海外国内共振改善的曲美家居（预计Q4下滑收敛、利润实现盈亏平衡）。

　　造纸：成本优化、价格回暖，盈利筑底。1）浆纸系：Q4浆价延续回落，其中针叶坚挺、阔叶承压（Q4至今内盘针阔叶环比分别+1.7%/-8.6%），受制于海运周期延长，我们预计低价原材料入库时间延后，纸企成本下降斜率较缓。价格方面，旺季不旺、10月纸价延续颓势，但11月受晨鸣停产影响，文化/白卡提价稳步落地，整体Q4价格环比略下降（其中Q4至今双胶/铜版/白卡环比分别-4.3%/-2.2%/-4.8%，特纸部分品类竞争加剧、价格略下滑）。2）废纸系：由于下游补库，国废价格稳步抬升（Q4至今环比+3.2%），纸企成本边际增长。价格方面，龙头低位携手挺价、叠加成本支撑，Q4至今箱板/瓦楞环比分别+0.7%/+4.3%，我们预计吨盈利环比小幅改善。展望未来，伴随终端温和回暖&供给端扰动延续，25Q1纸价仍处上行通道，叠加成本改善，吨盈利有望回暖。建议关注太阳纸业（预计Q4净利润6-7亿元、环比小幅下降），关注弹性标的玖龙纸业、仙鹤股份（预计Q4净利润2.0-2.5亿元、环比基本平稳）、华旺科技（预计Q4净利润约1.2亿元、环比基本平稳）、五洲特纸（预计Q4净利润约1亿元、环比基本平稳）、博汇纸业（预计Q4净利润环比小幅下滑）、山鹰国际（预计Q4净利润环比改善）等。

　　出口：降息驱动终端需求企稳，盈利有望改善。10月/11月美国成屋销量同比+5.6%/+6.1%（21年8月后首次回正），10月美国家具零售同比+4.6%（23年2月后首次回正），终端需求或已筑底。受益于需求改善&节前客户提前下单，我们预计Q4订单仍呈边际改善趋势。此外，海运费下行、美元升值，出口公司盈利能力有望修复。建议关注海外布局充分的永艺股份（预计Q4收入增长30%以上，因23年拆迁补贴、利润增长弱于收入）、匠心家居（预计Q4收入增长40%以上、利润增长高于收入）、共创草坪（预计Q4收入增长20%以上、利润增长高于收入）等；嘉益股份（预计Q4收入增长40%以上、利润增长匹配收入）、哈尔斯（预计Q4收入增长20%以上、利润增长弱于收入）、致欧科技（预计Q4收入增长20%以上、利润增长弱于收入）、恒林股份（预计Q4收入增长20%以上，因去年厨博士商誉&应收减值、利润增长高于收入）等海外布局提升，西大门（预计Q4收入增长30%以上，因23年内销品牌盈利承压、利润增长高于收入）、英科再生（预计Q4收入增长10%以上、利润增长高于收入）、玉马遮阳（预计Q4收入增长15%、利润增速匹配收入）、浩洋股份（预计Q4收入增长约5%、利润增长高于收入）、天振股份、英派斯（预计Q4收入增长30%以上，利润增长高于收入）等结构成长。

　　消费：自由点抖音周度恢复翻倍以上增长，两轮车25年反转可期。根据蝉妈妈，12月21~27日自由点抖音GMV同比+179%，日销恢复200万元以上的稳定水平，且上周自播占比达80%；12月1~27日自由点抖音GMV累计同比+16%，舆情影响显著弱化。雅迪发布业绩预告，预计2024年净利润12-14亿元，业绩低于预期主要系24H2渠道低价清库存、公司对经销商额外补贴。当前新国标细则即将落地，25年在新国标改善格局、补库逐步展开、以旧换新补贴带动下龙头高增可期。建议关注传统消费复苏可期的公牛集团（预计Q4收入增长5%以上、利润增长基本匹配收入）、晨光股份（预计Q4收入正增长、利润表现匹配收入），百亚股份（预计Q4收入增长40%、利润正增长）、登康口腔（预计Q4收入个位数增长、利润增长高于收入）、康耐特光学（预计H2收入增长15-20%、利润增长30%左右）、明月镜片（预计Q4收入个位数增长、利润增长高于收入）、乖宝宠物（预计Q4收入增长20%、利润增长高于收入）、雅迪控股、爱玛科技、九号公司、润本股份（预计Q4收入增长25-30%、利润增长低于收入）、中宠股份（预计Q4收入增长15%、利润增长高于收入）、博士眼镜（预计Q4收入持平，利润增长匹配收入）、倍加洁、佩蒂股份（预计Q4收入正增长、利润增长高于收入）、豪悦护理、齐心集团等结构性成长。

　　包装：金属包装正式开启整合，3C补贴带动裕同经营改善。奥瑞金联合与中粮包装发出要约综合文件（要约2025年2月18日晚截止），两片罐行业周期低位、行业龙头资本开支周期低位、盈利能力低位，行业整合改善格局，我们预计短期盈利仍受下游需求弱势影响，中期产业协同有望带动盈利中枢提升。伴随以旧换新全国覆盖面增加，3C包装产业有望受益，裕同短期各项业务延续稳健增长，中期3C新品周期+以旧换新拉动回暖，长期海外布局深化、数智化能力提升、业务边界扩张等均有望驱动公司份额提升。建议关注永新股份（预计Q4收入增长10%左右、利润增长快于收入）、裕同科技（预计Q4收入增长10%左右、利润增长基本匹配收入）、宝钢包装（预计Q4收入增长10%左右、利润低基数下大幅高增）、昇兴股份（预计Q4收入下滑、利润增长高双位数）、奥瑞金等，关注新巨丰、嘉美包装等。

　　新型烟草：合规市场份额稳步提升，产品迭代加速。Q4海外监管/舆论延续高压趋势，10月英格兰/威尔士正式宣布2025年6月起禁止一次性电子烟、美国FDA加速向违规零售商/制造商发布警告信，欧美监管趋严助力合规市场份额稳步提升。我们预计全球一次性产品Q4表现承压，换弹电子烟市场需求边际修复、同比维系稳健增长。此外，全球烟草龙头加速HNB布局，PMI10月在美国德州举办多场消费者教育活动、正式宣布IQOS重返美国；英美烟草新品Glo Hilo11月在塞尔维亚开售，我们预计Q4加热不燃烧市场仍具较强活力，未来有望持续实现稳健增速，核心供应商有望充分受益。建议关注深度绑定全球大客户&技术壁垒深厚，多元业务矩阵共振驱动成长的思摩尔国际（我们预计Q4收入增速10%以上，其中换弹/开放式产品增长稳健、一次性表现平稳，利润增速弱于收入）；关注深度绑定全球HNB龙头菲莫国际，供应地位升级的盈趣科技（预计Q4收入增速10%以上，利润增速弱于收入）。

　　风险因素：国内需求低于预期风险，海外贸易摩擦超预期风险。