建筑装饰行业点评报告：“一利五率”不断优化，关注低估值央企-华龙证券-20241226

　　事件：

　　2024年12月23日至24日，国务院国资委召开中央企业负责人会议。会议对2025年央企经营指标考核体系进行优化更新，并对央企2025年高质量发展、市值管理等工作提出要求。

　　观点：

　　“一利五率”体系总体稳定、个别优化，对企业回款要求更为严格。国务院国资委研究决定，2025年“一利五率”经营指标体系总体稳定、个别优化，“一利”仍为利润总额，用“营业收现率”替换“营业现金比率”，总要求是“一增一稳四提升”，即利润总额稳定增长，资产负债率保持总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升。营业现金比率侧重企业盈利能力，主要考核主业带来的现金流入，营业收现率侧重企业现金回收能力，主要考核现金收入占整体营业收入的比例。这一优化体现国资委2025年对央企压降应收、加大回款尤其是现金回款的要求，这也符合中央对当前经济控风险、化债务的整体要求，央企应在这一过程中率先严控风险。同时，利润总额稳定增长、资产负债率整体稳定等其他几项要求不变，进一步督促央企实现高质量发展转型，有利于央企提升经营质量与效益水平。

　　考核指标不断完善、精细化，央企估值有望逐步得到重估。会议提出，国务院国资委将深入推进“一业一策、一企一策”考核，不同行业不同业务的央企考核指标将有所区别。国资委将抓好国有企业经济布局优化和结构调整，要求聚焦主责主业，推进战略性重组和专业化整合，大型央企重组并购或将持续。同时，国资委要求央企树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定。我们认为在考核体系精细化、专业化背景下，央企聚焦主责主业、推动并购重组，并进行市值管理，低估值央企有望得到重估。

　　投资建议：建筑行业央企比较集中，近年来因地产影响，经营性现金流、应收账款等问题有所承压。国资委2025年“一利五率”体系不断优化，同时对市值管理、聚焦主责主业等提出更高要求，当前收入规模较大、估值较低的建筑龙头有望逐步得到重估。维持行业“推荐”评级。建议关注中国建筑（601668.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）。

　　风险提示：房地产行业持续下行；地方化债进度不及预期；上游原材料价格大幅波动；宏观经济不及预期；数据引用风险。