美容护理行业月度点评：美妆大盘回落，重组胶原蛋白市场热度持续攀升-财信证券-20241225

　　投资要点：

　　市场行情回顾： 上月（ 2024 年 11 月 16 日-12 月 13 日，下同），申万美容护理指数上涨 5.11%，在申万一级 31 个子行业中排名第 8 位，分别跑赢上证、沪深 300 和创业板指 3.27pct、 6.01pct 和 5.48pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为 12.83%、 7.06%和 11.49%。

　　行业数据跟踪： 1）渠道端 ，受大促前置效应影响 ，各大平台11月销售数据显著回落。 据青眼资讯统计， 2024 年 11 月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度 GMV分别为 141.68亿元、193.26 亿元、 22.9 亿元，同比对应变动-64.4%、 +12.1%、 -3.3%，环比对应变动-41.3%、 -23.3%、 -58.7%。 2）品类端 ，彩妆品类韧性更强 ，11 月回落幅度相对更小。 据青眼资讯统计， 2024年 11月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度 GMV分别为 109.42 亿元、 134.9 亿元、19.87 亿元，环比对应下滑 44.3%、 27.8%、 60.7%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度 GMV 分别为 32.26 亿元、 58.36 亿元、 3.03亿元，环比下滑 28.3%、 10.4%、 38.3%。 3）品牌端 ，国货品牌增长韧性犹存。 据青眼资讯统计， 2024 年 11 月，护肤/个护品类中，天猫渠道 GMV排名前五的分别为珀莱雅、欧莱雅、玉兰油、兰蔻和海蓝之谜；抖音渠道 GMV排名前五的分别为韩束、珀莱雅、雅诗兰黛、自然堂和欧莱雅。其中，国货品牌珀莱雅蝉联天猫渠道首位，韩束重登抖音渠道首位。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前五的分别为圣罗兰、MAC、肌肤之钥、卡姿兰和花西子；抖音渠道排名前五的分别为圣罗兰、花西子、香奈儿、三资堂和修可芙。

　　核心观点： 整体而言，随着更大力度的消费提振政策出台，经济发展动能不断向好，消费者信心有望加速修复。再叠加国货美妆加速崛起，市场竞争格局不断优化，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。 化妆品部分 ：受双十一大促前置、以及去年同期高基数影响， 11月份化妆品社零同比增速显著回落。据iFind数据统计， 11月份化妆品类社零同比增速为-26.4%，较上月同期回落66.5pct，为今年以来单月最大跌幅； 11月化妆品类零售额为434亿元，跌破500亿元，创近 5 年 11 月销售额最低。但若将周期拉长，统计 10-11 月份数据，则可以发现两月化妆品类零售额之和超过了 900 亿元，同比增长 4.22%，较去年同期有所回暖。此外， 12 月的政治局会议再次释放积极信号。本次会议对内需提振的措施表述更为积极，提出要“大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”，消费提振或将从宏观号召转向精准落实，居民消费潜力有望进一步释放。总体而言，今年双11大促虽已落下帷幕，但市场情绪仍在发酵，消费者信心或将进一步提升，持续看好美妆板块成长空间。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，四季度新品快速放量的润本股份。医美部分：重组胶原高景气延续，龙头厂商产品矩阵不断拓展。12月5日，巨子生物旗下产品“注射用重组胶原蛋白填充剂”被列入“国家重点研发计划的医疗器械”，获得优先审批，后续有望率先布局重组胶原医疗器械三类证市场。与此同时， 12 月 6 日，据青眼号外援引国家企业信用信息公示系统信息显示，上美股份与聚源生物成立了合资公司—江苏聚源上美生物科技有限公司。这次联手或将标志着国货美妆龙头上美股份正式入局重组胶原蛋白赛道，重组胶原蛋白市场热度持续攀升。短期而言，四季度为医美消费旺季，叠加政策利好催化，医美板块具备一定弹性。长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来发展。建议关注：拿证壁垒强、业绩增长确定性强的合规医美龙头爱美客。

　　风险提示： 行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。