汽车行业2025年投资策略：电动智能与机器人共舞，行业周期加速向上-西南证券-20241224

　　核心观点

　　智能汽车：特斯拉FSD入华可期，Robotaxi元年到来。（1）24年6月，按照23年11月四部委发布的《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》有关工作安排，工信部研究确定了9个进入试点的联合体，这标志着L3+试点政策的逐步落地。叠加特斯拉FSD入华进程有望加速，未来L3+渗透率有望大幅提升。（2）城市NOA成智驾标配，Robotaxi元年开启。2023年是城市NOA元年，2024年是城市NOA进展迅速的一年，城市NOA已成为了主机厂竞争的重点领域，相关零部件配套渗透率持续提升。2024年是Robotaxi元年，百度萝卜快跑与特斯拉Cybercab领先市场，未来有望成高阶自动驾驶的重要应用场景。（3）重视华为大周期。问界：2月M9开启交付，M5/M7改款陆续上市，M8明年上市；享界：8月S9上市；尊界：11月S800亮相，明年上市。华为朋友圈不断扩大，新车型值得期待。（4）继特斯拉之后，华为正式进军人形机器人领域，引领国内新质生产力布局，其他主机厂也相继开始推进，国内具身智能机器人市场进入“百花齐放”阶段。建议关注华为、小米汽车产业链，以及智驾增量零部件机会；同时，重视与机器人配套有较高协同度的汽车产业链的投资机会。

　　新能源汽车：电车表现亮眼，预计25年销量达1531万辆。乘联会数据，1-11月批发端新能源渗透率达44.1%高位水平，同比+10.1pp，主要受益于插混需求旺盛、以旧换新政策刺激以及用车环境持续优化。考虑当前国内政策端扶持新能源确定性较强、欧盟加征关税或将取消，叠加中国车厂加速全球化布局以及国内电车在性价比、产能、产业链等方面的全球优势，出海有望持续打开空间为行业贡献增量。整体看，预计25年新能源乘用车在批发端销量有望达1531万辆，同比+26%，渗透率将提升至55%。

　　商用车：重卡或迎报废拐点，客车行业见增量。2024年重卡销量主要受到新能源、天然气及出口支撑，预计25年三大要素对重卡行业的支撑具有一定延续性。此外，根据报废年限推算16-17年上行期对应的报废年限即为25、26年，若明年重卡以旧换新政策延续并扩展到报废国四车型，预计25年重卡销量112.0万辆，同比+25%，弹性较大。客车方面，根据中汽协数据，2024年1-11月客车销售45.0万辆，同比增长4.1%。展望2025年，老旧客车报废更新，新能源客车出海，公交行业复苏有望成为客车行业新增量。

　　相关标的：1）智能汽车相关标的：伯特利（603596）、保隆科技（603197）、上声电子（688533）、华阳集团（002906）、星宇股份（601799）、科博达（603786）、均胜电子（600699）、耐世特（1316.HK）。2）新能源汽车相关标的：上汽集团(600104)、长安汽车(000625)、赛力斯(601127)、江淮汽车(600418)、拓普集团(601689)、中鼎股份(000887)、银轮股份(002126)、新坐标(603040)、福达股份(603166)、豪能股份(603809)。

　　3）重卡与客车相关标的：中国重汽(3808.HK/000951)、宇通客车（600066）、潍柴动力(2338.HK/000338)、天润工业（002283）。

　　风险提示：政策波动风险；汽车终端需求及出口不及预期风险；车企电动化转型不及预期的风险；智能网联汽车推广不及预期等的风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。