建议关注三条主线:内容周期、垂类增长、AI应用。

  影视、游戏等行业迎来新品周期。影视板块25年预计较多系列片续集定档,春节档已经定档《哪吒2》、《封神2》、《熊出没11》、《唐人街探案4》等,25年待定档系列片续集包括《蛟龙行动》等。游戏行业25年较多游戏公司迎来新品周期,包括SLG等品类。建议关注迎来新品周期的内容公司,影视关注横店影视、万达电影、光线传媒、猫眼娱乐、阿里影业、上海电影、百纳千成、中国儒意、幸福蓝海、博纳影业等,游戏关注巨人网络、恺英网络、神州泰岳等。

  IP+、短剧等细分行业持续增长。一方面随着二次元人群的泛化,IP的认知持续深化,以IP为核心的谷子经济产业迎来快速增长期;另一方面,短剧等受益于新内容、新渠道的内容形式也在持续增长。国内关注以红果为核心的免费短剧,出海短剧市场仍在快速增长。随着IP市场不断成熟,以IP为核心的产业链有望取得持续突破,建议关注IP内容方及相关衍生品方。比如上海电影、中文在线、奥飞娱乐、华立科技、阅文集团、哔哩哔哩、卡游、布鲁可等。

  模型聚焦推理环节,应用场景成为下一阶段投入方向。随着Scaling Law边际收益下降,以模型为底座的应用场景成为下一阶段更优的投入方向。一方面Killer APP需要基于足够的模型能力,好的模型本身也是应用;另一方面,底层模型在研发过程中,技术靠前的厂商也会阶段性开源自身模型,完善开发者生态,从而打造上层应用生态。大模型性能的提升主要方向是神经网络架构、训练方法、数据量、算力等维度,在模型架构不变的情况下,Scaling Law(大模型训练时,数据、参数、计算资源越多,训练的模型能力和效果越好)是提升模型性能的主要范式。随着主流大模型参数超十万亿,模型端投入竞争或趋于收敛。下一个阶段更聚焦于“推理“环节,以模型为底座的应用场景或成为更优的投入方向。

  关注AI应用在端侧和各内容行业的落地。营销方面,Applovin、汇量科技等AI营销公司业绩表现亮眼;影视方面,国产视频模型仍在持续迭代,豆包、Kimi、智谱等国产模型效果排名靠前。我们认为AI模型及应用在加速落地,而硬件有望加速该趋势的演进。随着推理、算力成本优化,营销、影视、游戏等内容行业同AI应用的结合进一步加强,实现降本增效,从而打开收入空间。硬件端除了AI手机、电脑等成熟的硬件形态外,AI玩具、AI眼镜等端侧也在持续推进,进一步打开AI模型及应用的空间。建议关注同AI内容结合紧密及同端侧合作紧密的公司,汇量科技、易点天下、值得买、焦点科技、昆仑万维、奥飞娱乐、星辉娱乐、实丰文化、广博股份、盛天网络、上海电影等。

  投资建议:建议关注新品周期、垂类增长、AI应用三条主线。关注内容周期向上的影视游戏公司,影视25年迎来系列片大年,游戏较多SLG等品类预计上线;同时建议关注随着新内容、新渠道、新用户群出现的垂类高增赛道,短剧、IP+产业等;此外持续把握AI+应用逐步落地,以及B端、C端用户真实反馈,关注商业模式的延展。

  风险提示:新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。