纺织服装海外跟踪系列五十四：耐克二季度业绩超预期，产品线调整和库存清理致下半财年压力加大-国信证券-20241223

　　事项：

　　公司公告：2024年12月20日，耐克披露截至2024年11月30日的2025财年第二季度业绩：公司实现收入123.5亿美元，同比-7.7%。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利好于管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响，三四季度收入预计持续承压；2）FY2025Q2业绩：二季度销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，以及公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期五”和大中华区双11增长超预期；毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期；各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长；大中华区各渠道收入均同比下降；3）管理层业绩指引：三季度收入预计下降低双位数，毛利率预期将下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大，相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。4）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。5）投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商。耐克FY2025Q2收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026Nike业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：FY2025Q2收入和盈利超管理层和市场预期，受产品线调整及库存清理影响三四季度收入预计持续承压

　　FY2025Q2收入同比-7.7%，好于彭博一致预期和公司此前指引，不变汇率收入同比-9%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。分区域看，北美、EMEA、亚太拉美地区收入增速超彭博一致预期，大中华区表现低于彭博一致预期。毛利率、营业利润、净利润均好于彭博一致预期。

　　展望未来，公司提供季度指引，预计第三季度收入将下降低双位数，毛利率下降300~350个基点，SG&A费用同比略有下降；预计四季度压力将比三季度更大。相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调。

　　FY2025Q2业绩：二季度收入和盈利超出彭博一致预期与管理层指引，线下客流下滑及主动减少经典鞋款影响收入

　　FY2025Q2收入123.5亿美元，同比-7.7%，超出彭博一致预期与管理层此前指引，不变汇率收入-9.0%，略好于彭博一致预期（-9.2%）。销售额下降主要由于直营渠道客流减少，9月和10月表现低于预期，公司主动减少经典鞋款影响短期收入，但11月北美“黑色星期五”和大中华区双11增长超预期。

　　收入拆分来看：

　　分渠道看：电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店收入小幅下滑。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑14%，主要受电商渠道收入下滑21%拖累，自有门店收入小幅下滑2%。批发渠道本季度收入下滑4%。

　　分区域看：各地区收入均有下滑，北美、EMEA、亚太拉美地区好于彭博一致预期。不变汇率口径，北美、EMEA、亚太拉美地区收入分别-8%/-10%/-2%，均好于彭博一致预期；大中华区收入同比下滑11%，低于彭博一致预期。

　　分品牌看：Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度加深。不变汇率口径，NIKE品牌收入下滑8%；Converse品牌收入下滑18%。

　　分产品看：鞋类加强产品生命周期管理和新品推进，主动减少经典鞋款的影响继续延续。不变汇率口径，服装收入下降-2%，鞋类收入下降-12%。从鞋类产品组合来看，为了保持较好的产品生命周期和推进新品，公司从第一季度开始主动减少经典鞋款Air Force1、Air Jordan1和Dunk所占比例，第二季度来自这些经典鞋款IP的收入下降幅度加深，降幅超过总业务的降幅，对第二季度收入造成不利影响，预计短期未来几个季度影响将持续，但利于长期品牌发展。

　　毛利率下降幅度好于彭博预期和管理层指引，净利润超彭博一致预期

　　毛利率：毛利率同比下降1.0个百分点至43.6%，好于彭博预期和此前管理层指引（下降约1.5百分点）。毛利率下降主要由于折扣加深以清理库存、渠道组合不利，但部分被产品成本下降以及战略定价行动抵消。

　　SG&A：SG&A费用下降3%，虽然公司营销投入加大，但被工资支出减少以及部分创造需求相关的支出时间移位所抵消。

　　净利润：净利润同比下降26%至11.6亿美元，好于彭博一致预期的9.6亿美元；经调稀释后每股收益为0.78美元，好于彭博一致预期的0.63美元。

　　库存金额同比持平、环比下降，计划下半财年加快清理行动。截至11月末，库存金额为79.8亿美元，同比持平，环比上季度末-3.3%，库存高于预期，公司计划在下半财年加快库存清理行动，推动恢复健康发展。存货周转率同比改善，存货周转天数为107天，同比-2天。ROE为34.7%，同比下降1.4百分点。

　　分地区：FY2025Q2各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，EMEA、亚太拉美地区自营商店收入正向增长

　　1）北美：FY2025Q2收入同比-8%至51.8亿美元，不变汇率收入-8%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.7pp。分渠道看，Nike Direct下降15%，其中Nike Digital下降22%，NIKE商店下降3%；批发业务下降1%。分品类看，鞋类收入下降14%，服装收入增长2%。

　　2）EMEA：FY2025Q2收入同比-7%至33.0亿美元，不变汇率收入-10%；息税前利润同比-10%，息税前利润率同比小幅-0.8pp。分渠道看，NIKE Direct下滑20%，其中NIKE Digital下滑32%，NIKE商店增长3%；批发渠道下降4%。分品类看，鞋类收入下滑9%，服装收入下滑5%。

　　3）大中华区：FY2025Q2收入同比-8%至17.1亿美元，不变汇率收入-11%。息税前利润同比-27%，息税前利润率同比-5.7pp。分渠道看，NIKE Direct下滑7%，NIKE Digital下滑4%，NIKE商店下滑8%；批发渠道下降15%。分品类看，鞋类收入下降12%，服装收入增长1%。

　　4）亚太拉美地区：FY2025Q2收入同比-3%至17.4亿美元，不变汇率收入-2%。息税前利润同比-12%，息税前利润率同比下滑2.5pp。分渠道看，NIKE Direct下降4%，其中NIKE Digital下降8%，NIKE商店增长2%；批发渠道下降1%。分品类看，鞋类收入同比下降5%，服装收入持平。

　　管理层业绩指引：调整期一系列措施影响短期业绩表现，预计三季度收入和毛利率持续下滑

　　未来公司将深化一系列措施进行调整，将会对短期收入和利润影响，但长期利好公司表现。1）更加专注细分运动赛道，以专业运动为主导。2）完善产品组合管理，减少经典鞋款所占比例，进行促销清理过剩库存，为新产品做准备。3）开展体育营销，重新成为体育话题的主导者。4）改变目前持续打折的现状，推动NIKE Direct转向全价模式。5）重新建立和批发商之间的信任和联系，提供支持。

　　2025财年Q3指引：

　　1）收入指引：Q3收入将下降低双位数。

　　2）毛利率指引：将下降约300~350个基点，主要由于库存清理和重置市场措施下促销活动增加。

　　3）费用指引：SG&A与上年相比略有下降，公司将严格控制支出，并战略性地增加投资。

　　2025财年Q4指引：

　　短期内调整措施将导致收入减少、毛利率压力增大、创造需求的支出增加，第四季度压力相比三季度将面临更大压力。

　　相较此前下半财年好于上半财年的指引有所下调，主要受两个因素影响：1）加速进行产品组合调整，经典鞋款IP供应的收缩预计对下半财年影响更大；2）重点关注库存健康，下半年加速清库，将对工厂店产品降价，这也反映到了对三季度的指引上。

　　投资建议：看好下一财年耐克恢复良性增长，重点推荐产业链优质供应商和零售商

　　耐克FY2025Q2收入和盈利好于公司此前指引和市场一致预期，虽然自FY2025Q1以来公司收入下滑，各地区、各渠道收入增长均面临较大压力，尤其电商渠道下滑幅度较大，一方面受消费需求影响，另一方面公司自身处于调整期，主动减少部分经典鞋款IP供应对短期业绩产生较大冲击。下半财年公司将加速产品线调整和库存清理，预计收入增长将面临更大压力。但FY2026公司有望轻装上阵，在库存健康基础上，以及经典产品平稳的基数上，伴随公司在专业运动赛道的发力、新品的推出，FY2026Nike业绩有望迎来复苏。重点推荐与公司深度绑定、具备长期市场份额提升能力的核心供应商申洲国际、华利集团；以及看好Nike经历短期调整、增长恢复后，带动核心零售商滔搏销售增长。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险