食品饮料行业点评报告：11月社零增速环比回落，政策支持性品类增速较好-开源证券-20241223

　　投资建议：双十一促销前置影响社零数据，政策支持性品类延续较好增速

　　由于“双十一”促销在10月提前开始，11月网上销售数据回落，社零增速环比下降，但受益于以旧换新政策支持，部分耐用消费品仍延续较好增长。12月中央工作经济会议提出将大力提振消费，预计经济发展将逐步由外需转向内需，食品饮料板块有望逐步迎来复苏。分板块来看，白酒板块短期基本面仍有承压，中长期随着政策催化，预计有望逐步企稳回暖，建议关注行业头部酒企。大众品方面，首推成长较好的零食板块，新逻辑零食出海空间更大，建议关注甘源食品。啤酒2024年销售表现较弱，2025年随着餐饮逐步复苏，带动啤酒需求结构改善。复调需求跟随餐饮回暖而提升，行业混战阶段结束，龙头大概率迎来修复。

　　月度观察：11月社零增速回落，餐饮消费环比改善，粮油食品延续较快增速

　　2024年11月社会消费品零售总额同比+3.0%，增速环比10月-1.8pct，11月社零数据增速环比回落，主要受“双十一”促销提前影响，部分商品提前在10月销售，11月数据回落，如服装、化妆品下滑幅度较大；但同时在以旧换新政策支持下，汽车、家电、家具等耐用消费品仍保持较高增速。2024年11月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+4.0%、+2.5%，增速环比10月分别+0.8pct、+2.8pct，受益于餐饮消费券发放以及促销费政策出台，餐饮消费较10月环比改善。细分子行业中，2024年11月粮油食品类、饮料类、烟酒类增速同比分别+10.1%、-4.3%、-3.1%，增速环比10月分别+0.0pct、-3.4pct、-3.0pct，粮油食品类作为必选消费保持较好增速，饮料类、烟酒类消费相对疲软，大众消费需求恢复相对偏慢。

　　季度观察：预计2024Q4社零增速提升，餐饮消费有望逐步回暖

　　观测季度数据变化情况，预计2024年Q4社零数据增速有望提升，餐饮消费有望逐步改善。具体来看：2024年10-11月消费品零售额同比+4.3%，增速相较2024Q3增加1.8pct，在以旧换新政策支持下，预计Q4社零数据延续较好增长；10-11月餐饮及限额以上餐饮同比分别+3.9%、+1.2%，增速相较2024Q3分别+0.9pct与+1.2pct，餐饮消费呈现逐步回暖。观察消费品中：2024年10-11月粮油食品、饮料、烟酒类增速分别为+9.9%、-2.4%、-1.5%，相较2024Q3分别-0.6pct、-4.9pct、-2.2pct，粮油食品延续较高增速，饮料和烟酒消费回落，主要与大众消费需求偏弱有关。考虑2025年春节时间较早，进入12月后大部分消费品将开始春节旺季备货，在错期因素影响下，预计12月饮料和烟酒类消费有望环比改善。

　　产业观察：白酒企业注重市场健康发展，头部零食企业增长势能较好

　　11月为白酒行业传统销售淡季，各家酒企主要以促动销和去库存为主，12月以来白酒企业陆续召开经销商大会，一方面对2025年发展进行定调，另一方面注重平衡市场健康发展，主动降低渠道压力。大众品板块中，乳制品、休闲食品等品类进入四季度春节备货旺季，头部零食企业长势能依然较好。

　　风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。