非银金融行业周报：央企市值管理强化，偿二代二期延长一年过渡期-东海证券-20241223

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌1.7%，相较沪深300超涨1.6pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.46%和-2.23%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额17361亿元，环比上一周降低20.1%；两融余额1.89万亿元，环比上一周基本持平；股票质押市值2.86万亿元，环比上一周降低2.5%。

　　券商：央企市值管理强化，行业并购重组进程提速。1）国资委上周发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，主要内容包括明确市值管理目标和方向，用好市值管理“工具箱”，健全工作机制、强化正向激励，坚守合规底线，其中“工具箱”主要包括并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面，我们认为央企市值管理的逐步落实将为市场提供参考示范，未来国企、民企等多元主体有望逐步推进，最终实现投资者回报提高、资本市场吸引力提升的目标。2）证监会上周修订发布《香港互认基金管理规定》，一是将香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，二是允许香港互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，三是为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间。我们认为资本市场高水平制度型开放，有望提高两地市场竞争力和吸引力，扩大市场规模和流动性，产品货架的丰富也有望吸引更多增量资金，改善市场投资者结构。3）上周国泰君安和海通证券宣布相关重组获香港证监会核准，国信证券发行股份购买万和证券控股权获深圳国资委原则同意，券业并购重组进程提速。我们认为现阶段仍处于并购窗口期，大型券商完善业务或区域短板与中小券商提升差异化竞争实力是两个主要出发点，同一国资背景下的整合与具有前瞻创新意识的中小券商将成为此次浪潮下的两条配置主线。

　　保险：偿二代二期工程过渡期延长一年，险企灵活应对长端利率下行。1）金融监管总局于12月20日宣布，考虑到保险业偿付能力监管规则切换至偿二代二期的影响尚未完全消化，为维护保险业稳健运行，决定延长二期工程实施过渡期至2025年底，过渡期政策将按照“一司一策”进行确定。保险业新“国十条”明确将优化偿付能力和准备金监管政策，提升内源性资本补充能力，此次偿二代二期工程过渡期延长，给予部分偿付能力承压的中小机构一定调整空间，避免因资本确认不充分而导致偿付能力预警，契合“国十条”中健全风险预警体系，压实预警响应责任的监管指引；对于大型险企来说，综合与核心偿付能力显著高于监管标准，已有多家发行资本补充债或永续债，缓解资本压力，所受影响较为有限。2）长端利率持续下探，现已下行至1.7%以下，对于固收资产再配置收益形成较大压力，因此负债端主要推出分红型产品以迎接2025“开门红”，有助于降低负债成本，给予险企更大的自主性；投资端加大权益类资产配置，一方面加大红利资产配置以提升OCI配置占比，另一方面联合成立私募证券投资基金，分享资本市场发展红利。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：资本市场改革不及预期，长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，新单销售不及预期，系统性风险对业绩和估值的压制。