有色金属大宗金属周报：美联储“鹰派降息” ，金价调整-华源证券-20241222

　　投资要点：

　　贵金属板块：美联储“鹰派降息”，金价调整。伦敦现货黄金下跌1.60%、上期所黄金下跌1.86%、沪金持仓量下跌6.67%，伦敦现货白银下跌6.31%、上期所白银下跌4.50%、沪银持仓量上涨2.64%，钯金下跌5.80%，铂金上涨0.32%。本周金价一度在周三跌破2600美元/盎司，周五晚有所回升，主要源于：1）美联储“鹰派降息”，市场对美联储2025年预期降息次数减少：12月19日，美联储12月FOMC如期降息25BP，但鲍威尔在发布会上讲话偏鹰，表示目前处于降息放缓阶段，且通胀降低进展低于预期，市场预期美联储25年仅降息两次，低于9月4次降息预期。受鲍威尔鹰派发言影响，美债、美股、黄金和比特币价格均大幅回调。2）美国11月PCE低于预期，金价回升：周五晚美国11月核心PCE2.8%，低于预期值，市场对通胀的担忧边际缓解，对美联储25年降息预期边际抬升，金价回升。短期看，25年美联储降息预期扰动以及特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易或将短期主导金价走势。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：宏观压制，铜价回落。下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周伦铜下跌2.12%，沪铜下跌1.30%；伦铜库存下跌0.18%，沪铜库存下跌16.19%。冶炼费8.3美元/吨；硫酸价格下跌1.21%，铜冶炼毛利为-1028元/吨，亏损扩大。宏观方面，受鲍威尔鹰派发言影响，市场预期25年美联储降息次数减少，铜价承压回落。基本面方面，铜下游开工维持高位，国内库存持续去化。本周电解铜杆开工率80.62%，环比回落1.75pct。本周沪铜库存7.09万吨，环降16.19%，伦铜库存27.23万吨，环降0.18%，smm社会库存9.87万吨，环降19.30%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝板块：需求淡季，铝价承压下行。氧化铝开始震荡，价格或迎来拐点。本周伦铝下跌3.13%，沪铝下跌2.28%；库存方面，伦铝库存下跌1.91%、沪铝库存下跌1.03%，现货库存下跌5.90%；原料方面，本周氧化铝价格下跌0.43%，阳极价格持平，铝企毛利为-919元/吨，亏损扩大。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.4%，环跌0.8pct。需求淡季叠加铝价下跌抑制下游提货积极性，后续下游开工率或仍将承压。短期内氧化铝基本面仍呈现供应偏紧状态，但下游畏高情绪严重，短期或进入上下游博弈阶段，氧化铝价格或进入震荡阶段，后续需持续关注铝土矿国内外供给端扰动进展，以及氧化铝新投产能放量节奏。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：海绵钛上涨2.30%，铟/硅锰/五氧化二钒下跌0.80%/1.93%/2.00%。本周小金属涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。