有色金属年度策略：千帆过尽，向新而行-华安证券-20241215

　　主要观点：

　　年初至今有色板块走势分化，铜板块领涨

　　年初至2024/12/12收盘，沪深300涨幅为17.41%，上证指数涨幅为16.36%，有色金属板块涨幅13.36%。有色二级子板块中工业金属（+22.9%）和贵金属（+21.5%）涨幅最高，三级子板块中铜板块领涨，涨幅达23.8%。

　　贵金属：降息落地利好兑现，短期回调不影响中长期增长逻辑年初至今美联储降息、地缘政治冲突、美就业数据不及预期等因素影响黄金价格震荡上行。近期来看，特朗普胜选带动美元及美债收益率上行对黄金价格有所压制，但全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，人民银行时隔6个月再次购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。长期来看，美国联邦政府偿债压力较大，美国新任政府的通胀和赤字存在不确定性，黄金空间仍存。

　　工业金属：政策刺激需求改善，供给端仍存变量

　　铝：供给方面，“双碳”硬性约束国内电解铝产能，截至2024年10月产能利用率已达97.45%，产能触及天花板。需求方面，2024年1-10月国内电解铝需求同比+5.72%，随着地产行业筑底回稳+政策刺激，轻量化及新能源等新兴领域贡献弹性，电解铝需求预计稳中有升。成本方面，年初至今氧化铝现货紧张导致价格持续上行，影响电解铝端的利润，2025年氧化铝产能陆续释放，动力煤和预焙阳极价格止跌回稳，利润有望修复。

　　铜：铜矿供应持续紧张，根据SMM，2025年铜精矿长单加工费benchmark为21.25美元/吨（2024年为80美元/吨），加工端利润承压，矿冶矛盾持续演绎。需求方面，2024年1-10月国内电网工程投资完成额同比+20.7%，电力需求持续增长。

　　能源金属：澳矿普遍亏损，锂行业出清开始

　　海外供给端减产信息频现，澳大利亚目前已有部分矿山宣布计划停产，我们认为整个行业减产或停产的信号还会继续出现。从碳酸锂行业的整体发展节奏看，产能深度整合已经开始，结合行业成本分布，在碳酸锂当前7.5万元/吨的价格下已经有较强的支撑力度，锂价初步触底。

　　稀土：24年配额增速放缓，供需改善是大趋势

　　供给端，2024年第二季度开始，第一、二批稀土配额增速放缓，叠加前期大幅跌价后稀土企业挺价意愿强，供给呈现边际收紧趋势。需求端，前期下游厂商持续去库存，金九银十是电动车、风电传统旺季，集中采购带来需求的边际回暖。

　　投资建议

　　政策刺激需求复苏，供给端仍然存在不确定性，铝板块关注具备能源成本和原料成本优势的标的，推荐煤铝一体的神火股份、铝产业链一体化的中国宏桥，建议关注云南水电优势的云铝股份、疆煤成本优势的天山铝业；金、铜关注自给率高的矿企紫金矿业、洛阳钼业等；澳矿停产锂行业加速出清，当前可适当左侧布局，建议关注赣锋锂业。

　　风险提示

　　降息幅度和频率不及预期；下游需求不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。