24Q3基金食品饮料持仓分析：白酒持仓继续回落，大众品有所加仓-东吴证券-20241029

　　投资要点

　　24Q3主动权益基金食品饮料持仓再创2018年以来新低。23Q3-24Q3主动权益类基金食品饮料重仓比例分别为13.32%、12.28%、12.26%、8.64%、8.14%，24Q3环比下降0.5pct，超配比例环比下降0.71pct，判断主要系：1）宏观仍旧承压，24Q3宏观面继续承压，7-9月社零表现疲弱，白酒中秋备货和动销低于预期。2）业绩层面，8-9月对白酒Q3和全年业绩预期持续下修，使得基金持仓持续松动。3）资金层面，9月下旬政策预期、风险偏好和流动性改善的背景下，市场配置更倾向于金融地产、中游制造、消费服务和TMT板块，红利资产普遍减配。

　　白酒减配力度最大，大众品基本面梯次探底后部分子板块持仓环比提升。24Q3白酒持仓比例环比下滑0.56pct至6.97%（7-8月降幅更大），23Q3-24Q3白酒主动基金持仓比例为11.50%、10.46%、10.58%、7.53%、6.97%；主动权益类公募基金的饮料乳品、休闲食品、预调酒持仓环比上升（分别+0.03pct.、+0.03pct.、+0.03pct.），啤酒、食品加工、调味发酵品持仓环比下降(-0.01pct.、-0.01pct.、-0.005pct.)。

　　消费基金白酒持仓占比仍有下滑，其余主动基金继续低配。我们将主动权益基金区分为主要消费基金（持仓白酒规模10亿元以上的主动权益基金）及其余主动基金，分别统计仓位变化：1）主要消费基金24Q3食品饮料板块持仓环比-1.19pct至40.49%，其中白酒持仓环比-1.34pct。2）其余主动基金24Q3食品饮料板块持仓环比-0.29pct至4.34%，持续低配。其中白酒持仓环比-0.34pct至3.29%，除啤酒、预调酒处超配外，其余等子版块仍处于低配水平。

　　白酒重仓标的仓位表现分化，五粮液重仓排名上升。截至24Q3末主动基金重仓持股市值前20名中，食品饮料占据4席，分别是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，环比Q2不变，其中，五粮液持仓比重环比提升，排名上升1名至第7，山西汾酒、老窖持仓排名下降，贵州茅台于重仓股排名维持第2。24Q3季末贵州茅台的主动基金重仓比例为2.57%，环比-0.06pct，重仓持股数量环比下降9.2%。五粮液24Q3末主动基金持仓比例为1.51%，环比上升0.16pct，持股数量环比下降2.6%。泸州老窖持仓排名下滑6名至第17，24Q3末主动基金重仓持股比例0.86%，环比下降0.37pct，重仓持股数量环比下降26.3%。山西汾酒持仓排名下滑至第19，24Q3末主动基金重仓持股比例0.85%，环比下降0.12pct，重仓持股数量环比下降7.3%。

　　Q3加仓主要落在大众品，少数地产酒持股有提升。24Q3主动基金重仓持股数量环比增幅前5：涪陵榨菜、顺鑫农业、立高食品、蒙牛乳业、海天味业。白酒板块，顺鑫农业、老白干酒、迎驾贡酒持股数量环比提升，其中顺鑫农业地产剥离后业绩拖累减少，24H1净利润同比扭亏为盈，持股数量环比提升最为显著。啤酒板块，改革成效加速兑现的燕京啤酒持股数量环比提升，其余酒企环比下滑。食品板块，加仓较多个股主要包括涪陵榨菜、立高食品、蒙牛乳业、海天味业、安井食品等。

　　投资建议：大众品基本面梯次探底见底，部分子板块和子板块龙头企业基本面已经企稳向好，白酒报表/基本面正在加速筑底，预判白酒行业有望在24Q3~25Q1期间较大程度完成渠道库存消化、报表筑底企稳，2025年预期趋于改善。当前与2014年存在相似性，资金面推动行业估值早于盈利确认向上拐点，9月上涨后白酒回调有限，其后随着边际动销/基本面向上，未来估值中枢有望修复至20-25x区间，空间良好。重视白酒业绩稳定+股息率突出个股，重视2024H2降速释压充分的头部企业，其2025年预期改善幅度明显。短期地产酒Q3更优，中长期头部仍稳健，推荐迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、贵州茅台，关注舍得酒业、珍酒李渡等。食品股方面，除优质稳健品种外（东鹏饮料，海天味业等），推荐产业出清明显竞争格局改善的复合调味品天味食品，颐海国际，在基本面探底较为确定前提下，从“产品，渠道，市场，市值管理”四维度寻找边际改善品种，重点关注三只松鼠，承德露露，洽洽食品等，建议关注涪陵榨菜，万辰集团，安琪酵母；持续跟踪乳业出清进程，重点关注蒙牛乳业，伊利股份，建议关注妙可蓝多。

　　风险提示：信息披露和样本不足、数据统计存在滞后性。