福耀玻璃(600660)
报告摘要
事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收283.14亿元，同比+18.8%，归母净利润54.8亿元，同比+32.8%。24Q3实现营收99.7亿元，同比+13.4%，归母净利润19.8亿元，同比+53.5%。
收入：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续突出，持续呈现良好的成长性和确定性。24Q3公司收入99.7亿元，同比增长18.8%，同期全球汽车销量同比增速约为-9%（数据来源Marklines），公司收入增长持续跑赢行业体现较好的成长性和确定性，主要是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动单价；②全球竞争力进一步提升带来份额提升。
盈利：Q3毛利率同环比提升盈利能力突出，预计主要是海外向上+规模效益+成本优化驱动。2024Q3公司盈利能力持续优异，毛利率38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，考虑24Q3产生1.2亿元汇兑损失，同步还原汇兑后24Q3营业利润率24.9%，在Q2较好的基础好进一步提升0.14pct，公司盈利能力持续优异，预计主要是：①美国工厂盈利向上：（24H1福耀美国净利率11.52%，同比+4.05pct）；②规模效益放大经营杠杆；③纯碱天然气价格运费下降。
加码扩产，ASP、份额、新业务三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好天幕渗透率等高附加值汽玻加速渗透下公司汽车玻璃Asp的持续提升，格局进一步优化下公司国内外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
2）加码扩产，全球份额仍有空间：公司于23年底和24年初发布公告，将分别在福建、合肥投资32.5亿元、57.5亿元，建设年产2050万平方米汽车安全玻璃产能、2610万平方米汽车安全玻璃产能和两条优质浮法玻璃生产线，合计新增4660万
平方米汽玻产能（是2023年公司产量规模的32.5%）。根据2023年年报，公司2024年资本支出预计约81.2亿元，为近五年新高。产能乘势扩张彰显后续份额继续提升的信心和竞争力，疫情3年行业格局进一步优化+铝饰条赋能下公司全球市场份额仍有提升空间。
3）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAM OEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
盈利预测：考虑公司盈利持续超预期，上修24-26年归母净利润为76.8亿元、91.9亿元、111.4亿元（前值为70.8亿元、83.2亿元、100亿元），24-26年公司归母净利润同比增速分别36%、20%、21%，对应当前PE19X、16X、13X，福耀作为全球汽玻龙头，格局已出清带来盈利韧性且电动智能产品升级引领同行份额继续提升，龙头虹吸效应突出，同时持续保持较高分红比例，维持“买入”评级。
风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等
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