国庆假期H股保险持续上涨、建议关注节后A股保险补涨可能性。[HK]中资保险指数10/2-10/7上涨24.4%,两地券商平均AH溢价率从9/30101%收窄至10/755%;目前中国平安A股仅溢价6%,中国太保/新华保险A股溢价31%/45%。
资产端弹性提升、Q3业绩有望持续超预期。会计准则切换后寿险公司FVTPL占比提升,新华(44.3%)>国寿(37.4%)>平安(34.5%)>太保(30.9%)>人保(28.8%),资产端敏感型大幅提升。股基占比:新华(18.1%)>国寿(11.8%)>太保(11.6%)>平安(10.8%)>人保(9.3%),鼓励长险资金入市背景下股基占比有望进一步提升,资产端弹性充足。假设24-25年NBV平均增速39.2%/11.3%,对应保险24E、25E净利润同比增速39.1%、13.9%。
负债端利差损风险缓释、产品结构持续优化。23-24年寿险传统产品预定利率由3.5%持续下调至2.5%,资产端受益预期改善叠加负债端刚性成本下降以及报行合一持续推进,资产负债有望双轮驱动,24年NBVM将持续提升。
复盘历史:保险在牛市预期形成阶段、板块PEV可快速修复近1.4倍。若参考2014年-2015年,保险指数PEV(LF)从最低0.96倍修复至最高2.27倍,2014-2015年PEV(LF)中枢分别为1.27倍、1.17倍;参考2019年保险指数PEV(LF)从最低0.80倍修复至最高1.23倍。
当前保险估值仍有向上空间:PEV-ROEV角度看,预计24E上涨空间:新华(70.3%)>太保(43%)>平安(39.3%)>国寿(10.2%),当前板块PEV距2019年最高PEV约76%空间。净利润角度看,中性情景预计24E保险净利润增速39%。
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