公司近期股价波动较大，已经跌至近半年最低位，但公司基本面无任何负面调整，我们认为股价波动主要受市场情绪影响，或因市场担忧国谈和集采收紧。我们认为集采和医保政策并未发生根本性变化，仍需等待官方目录落地。从基本面看，公司是国内大输液龙头，坚持“三发驱动”战略驱动业绩增长，加速推进创新成果落地。公司上半年实现营收118.27亿元，同比+9.52%；归母净利润18亿元，同比+28.24%；扣非归母净利润17.53亿元，同比+29.78%。
输液板块：上半年实现销售收入46.67亿元，同比-7.15%，主要受基础输液集采降价影响。存量产品受集采影响进一步下降空间有限。同时公司持续推进密闭式替代进程，占比提升3.11个百分点，通过调整产品结构提升输液板块整体盈利能力。另一方面，伴随秋冬季节呼吸疾病高发，预计Q4终端输液需求有望扩大。
非输液制剂：上半年销售收入20.20亿元，同比+6.38%。主要集采降价影响已于去年基本消化完毕，存量品种暂无集采压力。反腐常态化环境也有利于已集采品种的市占率提升。同时男科领域销售策略调整，上半年销售收入同比+135.42%。
抗生素中间体及原料药：上半年营业收入32.73亿元，同比+38.09%，主要受益于市场需求增长及工艺优化致产量增加。同时公司通过节能降耗进一步降低生产成本。根据川宁生物最新投资者交流记录，头孢类中间体价格已经逐步恢复，青霉素中间体价格延续良好势头，硫红霉素一直满产满销。同时合成生物学产品正在持续交付，下半年也将为公司贡献部分收入。
创新药：核心产品SKB264三线治疗TNBC及EGFR突变的NSCLC的新药上市申请均已获得CDE受理，均已纳入优先审评审批，将成为国产首个TROP2 ADC。海外方面，该产品为默沙东ADC拳头产品之一，默沙东已经密集启动10项III期临床。近期于ESMO披露三项研究成果：联合K药后线治疗晚期宫颈癌，单药后线治疗EC及OC，单药后线治疗TNBC。
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