三季度来看,公司短期业绩持续稳健增长。1)收入端:国内乘用车销量有望达680万辆,同比-1%,环比+8%,美国和欧洲销量也有望实现同比增长,基于此我们预期福耀Q3收入有望达100亿,同比+14%,环比+5%,再创季度新高。2)利润端:纯碱环比-4%,同比-18%;海运费(TDI)环比-15%,同比-17%;天然气(国内LNG)Q3环比+13%,同比+18%;产能利用率环比+2-3pct,基于此测算预期Q3毛利率有望与Q2持平。考虑到目前人民币兑美元/欧元相较Q2都略有贬值,假设汇兑微正的情况下,预期Q3归母净利润约20亿,同比+55%,环比-5%。
量价仍有较大提升空间,公司长期成长空间广阔。1)量:从产能来看,目前公司全年4200万产能,未来几年公司将陆续投产1500万产能(美国300+中国1200),产能增长超35%。从竞争对手看,旭硝子、板硝子、圣戈班收缩战略不变,且近年新能源客户和新能源产品开拓速度明显都更弱于福耀,天幕玻璃市占率公司估计可能已达80%以上。公司23年全球市占率约33%,未来市占率突破40%指日可待。2)价:短期来看,公司受益于国内新能源发展,未来3年ASP提升有望保持7%-8%增速。中长期来看,若海外新能源在2027年前后发展起来,将承接国内ASP提升逻辑,推动福耀ASP长期继续成长,目前普通前后挡+四门玻璃约600-800,镀膜天幕约1500,未来公司ASP很有希望提升至2000以上(800+1500*50%渗透率+500其他高附加值玻璃),当前公司ASP仅900-1000元,仍有翻倍空间。
公司2021年以来估值保持在15-20倍估值,对应明年估值仅15倍,仍有较好投资空间。同时较快的业绩增速增长较高的分红水平下(2023年分红率达60.27%)公司中长期投资价值高。预计公司2024-2026年归母净利润分别为75.3、89.1、105.6亿元,对应PE分别为17.9X、15.2X、12.8X,持续重点推荐。
详细测算与模型
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