新乳业(002946)-2024年中报点评：24H1鲜战略持续推进，盈利能力加速改善-中国银河-20240903

　　新乳业(002946)

　　事件：8月29日，公司发布公告，24H1实现营收53.6亿元，同比+1.3%；归母净利润3.0亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+36.4%。其中24Q2营收27.5亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+37.7%。

　　低温助力液体乳收入企稳，表现优于其他头部乳企。还原一只酸奶牛出表影响，公司24Q2营收实现低个位数增长，表现优于其他头部乳企。分产品看，24H1液体乳收入同比+0.5%，主要得益于公司坚定鲜立方战略，持续升级低温产品：低温鲜奶，湖南南山上市“黄金24小时”，中高端系列同比增长超30%；朝日唯品鲜奶同比增长约15%；低温酸奶，活润系列新品驱动同比增长15%；低温风味乳，多款契合消费新风口的新品带动整体增长超40%。分渠道看，24H1直销/经销收入同比+1.3%/-0.7%，DTC业务营收持续增长。分区域看，24H1西南/华东/华北/西北/其他地区收入同比-6.9%/+4.7%/+20.2%/-12.7%/+23.4%，西南、西北区域性差异部分受品牌结构布局影响，常温液奶夏进因行业需求偏弱承压，华东、华北及其他地区稳健增长。

　　成本红利叠加鲜战略落地，盈利能力持续提升。24Q2归母净利率7.5%，同比+1.2pcts；若剔除淘汰牛损失等因素影响，扣非归母净利率7.7%，同比+2.2pcts。具体拆分来看，毛利率为29.1%，同比+0.3pcts，得益于原奶价格红利延续与产品结构优化。销售费用率3.9%，同比-0.6pcts，系广宣费用投放节奏后置与基数因素。管理费用率3.9%，同比-0.4pcts，内部持续增质提效。财务费用率1.0%，同比-0.5pcts，受益于利率下降。

　　鲜立方战略持续推进，加速迈向五年规划。短期来看，新品有望持续贡献收入，原奶成本红利将在24H2延续，同时公司大包粉减值压力相对较低，全年稳健成长确定性较强。中长期来看，低温品类渗透率提升的趋势不改，公司坚持鲜立方战略，转向以内生增长为主导，将凭借精准卡位+多品牌+产品创新把握低温品类红利；以DTC渠道为增长重要引擎提升市场份额。毛利率改善、上游优化与费效提升三大抓手，将共同推动净利率向五年倍增战略规划进发。

　　投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.5/6.5/7.7亿元，同比+27.5%/18.8%/18.2%，对应PE为14/12/10X。公司展现出较强经营韧性，五年目标规划与执行清晰，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新品不及预期的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。