天工股份(920068)-钛及钛合金产品国家级“小巨人”，增材制造等高端应用领域实现“零的突破”-华源证券-20250427

　　天工股份(920068)

　　投资要点：

　　发行价格3.94元/股，发行市盈率14.78X，申购日为2025年4月28日。天工股份本次发行价格3.94元/股，发行市盈率14.78X，申购日为2025年4月28日。本次公开发行股份初始发行股份数量为6,000.00万股，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至6,900.00万股，发行后总股本扩大至65,560.0015万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的10.52%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为10.94%，老股占可流通股本比例为16.32%。战略配售机构由中信、国泰海通、中金三家顶级券商领衔，外加一众私募，锁定期达到18个月，足见机构对其认可度较高，充分体现长期价值投资者对公司发展前景充满信心。募投的“年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材生产线建设项目”拟通过在公司现有土地新建生产车间，凭借公司拥有的产品专利技术、技术研发储备与现有生产设施，新增生产及其他辅助设备，实现年产3,000吨高端钛及钛合金棒、丝材的能力。

　　钛及钛合金产品国家级“小巨人”，2024年净利率22%。天工股份是中国重点发展关键战略材料级钛及钛合金产品专业级生产制造商，位列国内民营钛合金市场前列。天工股份产品涵盖线材、板材、管材、钛锭等，被广泛应用于消费电子、航空航天、海洋工程、化工能源、生物医疗、3D打印等新型高科技产业。2023年至2024年，常州索罗曼及其关联公司均是公司的第一大客户，对其营业收入占比均超过70%，客户集中度相对较高。公司不断强化钛及钛合金研发与生产工艺革新，以高端的板材、管材及线材产品为开发方向，着眼于产品结构的优化，向钛及钛合金新材料高端产品市场稳步迈进。截至2024年12月31日，公司已取得专利51项，其中发明专利14项，助力公司在高端产品制造与成本控制方面始终保持市场先进水平。2024年公司实现营收8.01亿元、归母净利润1.72亿元（yoy+1.57%）。

　　高品质钛合金为战略性新兴行业，下游领域宽泛。钛工业产业链分为钛材和钛白粉两大条线。钛材工业上游从钛矿制备海绵钛，中游通过熔炼、锻造等工艺加工成钛锭及各类钛材，下游应用于化工、消费电子、航空航天等领域。2015-2023年，中国钛加工材产量和销量年均复合增长率分别达15.97%和16.51%，2023年产量达15.91万吨，其中板材占比最高，线材增速显著。政策层面，国家通过《新材料产业发展指南》等文件将高品质钛合金列为战略性新兴产业，推动其在高端装备、3D打印等领域的应用。行业龙头企业如宝钛股份、西部超导主导市场，天工股份等企业仍有较大成长空间。钛材凭借耐腐蚀、轻量化等特性，正逐步拓展至消费电子、生物医疗等民用领域，未来随着成本降低，市场潜力将进一步释放。

　　申购建议：建议申购。公司是中国专业的钛及钛合金材料生产制造商，产品涵盖板、管、线等各大类别，并获得消费电子领域全球知名厂商认可。2024年，公司先后获得航空航天、医疗器械等体系认证，并在增材制造等高端应用领域实现“零的突破”，成功打开新的市场空间。未来，公司有望在有效利用现有装备产能的基础上，继续加大钛及钛合金新材料的研发力度和投资强度，在提升产品品质的同时，进一步丰富产品的品类，在扩充产能的同时，实现由生产驱动向技术研发驱动的转型升级。可比公司最新PETTM中值达43.3X，建议申购。

　　风险提示：存货减值风险、原材料价格波动风险、重大客户依赖及被替代的风险。