保险Ⅱ行业点评报告：从严监管万能险，推动进一步回归保障本源-东吴证券-20250427

　　投资要点

　　【事件】4月25日金监总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，就万能险产品设计和管理等多方面加强监管，自5月1日起实施，对于存量业务不符合要求的给予1年整改期。

　　允许最低保证利率可调。保险公司可以对万能险最低保证利率设置保证期间，保证期满以后可以合理调整最低保证利率。我们认为，新规主要影响新业务，对存量业务无影响。目前万能险最低保证利率上限为1.5%。

　　禁止开发5年期以下产品，鼓励发展长期万能险。1）除终身寿险、两全保险和年金保险等产品外，其他产品不得设计成万能型。2）万能险的保险期限不得低于五年，鼓励通过合理调整退保费用、保单持续奖金等产品设计要素延长保单实际存续期限，保单持续奖金发放时点不得早于第五个保单年度末。3）对期缴万能险适当提高基本保险费上限，向同一被保险人销售的同一款万能险产品，所有有效保单的基本保险费总和上限由1万元提升至2万元。

　　新增了万能险资金运用的监管要求。1）集中度要求：万能险资金投资单一未上市股权/股权投资基金/不动产金融产品/集合资金信托计划余额不得超过被投资企业总股本/产品规模的20%/30%/25%/25%。2）非标投资上限：投资未上市权益类资产、不动产类资产和其他金融资产账面余额合计不得超过账户资产价值的45%。3）严禁多层嵌套、股权代持等不当关联交易。

　　规范万能险销售行为与账户结算。1）万能险销售人员要满足销售人员分级管理的相关要求，设置六项销售“负面清单”，如不得弱化万能险的人身保险保障属性，仅使用“利息”“预期收益”等词语宣传产品等。2）万能账户可以按月度、季度或年度结算，在投资收益率低于结算利率且特别储备不足时，本期结算利率不得高于最低保证利率与年化投资收益率最高者，严格规范特别储备的使用。

　　我们认为，新规强化了万能险设计、结算和投资监管，有助于提升资负匹配效果，促进行业稳健经营。2024年行业保户投资款（万能险为主）新增缴费为5787亿元，同比下滑2.8%，占寿险规模保费的13.8%。2025年3月行业万能险平均结算利率为2.79%，分别较2023、2024年末下降60bp和5bp。

　　负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率稳定在1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2025年4月25日保险板块估值2025E0.50-0.81倍PEV、0.89-1.96倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

　　风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。