食品饮料行业点评：关税对食饮成本影响可控，重视扩大内需-国元证券-20250413

　　报告要点：

　　关税冲突下食饮板块显韧性，持续扩大内需

　　1）关税冲突背景下，食饮板块显韧性。外部贸易政策波动的背景下，食饮板块内需属性强，头部企业业绩表现韧性，具备配置价值。4月3日至4月11日，SW食饮指数上涨1.47%，在31个SW行业指数中排名第3，跑赢上证指数4.81pct，跑赢深证成指7.93pct，跑赢沪深300指数4.92pct。截至4月11日，SW食品饮料板块共有41家上市公司披露24年年报，已披露公司总营收合计同比+6.3%，归母净利合计同比+9.8%；其中9家收入超百亿，16家收入超50亿（含超百亿）；10家总营收增速超10%，16家归母净利增速超10%。

　　2）扩大内需、提振消费重要性进一步凸显。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求是2025年我国经济工作的重要任务。年初至今，各部门已发布《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》《提振消费专项行动方案》等多轮政策，后续扩大内需政策举措有望持续推出，带动食品饮料消费。2025年前2个月，粮油、食品、饮料、烟酒类商品零售额同比增长8.7%，高于4.0%的社零整体增速。

　　关税调整对食饮行业成本影响可控

　　1）调味品：我国进口大豆主要作饲料用，且对美国进口大豆的依赖持续降低，2024年美豆进口量约占进口总量的21%，较2017年下降约13个百分点；目前为大豆采购淡季，短期看，进口关税提高后，情绪等因素影响下我国大豆价格出现短期上行，但整体影响有限且可控；头部调味品企业以国产非转基因大豆为核心原料，且多利用自建基地、定向定点采购等方式锁定供应，尽管短期进口大豆价格上涨传导至国产豆价，但企业可通过良好的供应链管理能力较好地平抑价格波动。

　　2）乳品：当前我国生鲜乳处于阶段性供大于求区间，价格低位运行，4月4日生鲜乳主产区平均价3.07元/公斤，同比-11.8%，较前一周环比-0.3%；豆粕是奶牛重要的蛋白饲料来源之一，蛋白饲料成本占奶牛养殖成本约18%，后续豆粕价格上行或在一定程度加速上游牧场产能出清，供需格局改善。

　　3）肉制品及食品加工：我国猪肉消费总量中，约4%来源于进口，2024年自美国进口的猪肉占进口总量的约18%，占猪肉消费总量比重极低；同样的，2024年我国鸡肉进口量占国内禽类总产量比重约4%，其中自美进口鸡肉仅占鸡肉进口总量的约11%，2025年前2个月该比例已降至约6%。

　　投资建议

　　在关税冲突与扩大内需共振的背景下，食品饮料行业的防御属性凸显。白酒方面，去库存、稳渠道、促消费是白酒行业主线，2025年合理降速成为行业共识，当前主要酒企渠道库存已降至合理水平，随着政策的不断发力和消费场景的改善，白酒需求有望温和恢复，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企。大众品方面，乳业上游供给端产能去化有望加速，原奶价格后续有望企稳回升，龙头乳企韧性较强；休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；啤酒消费旺季将至。建议关注伊利股份、新乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业等。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。