1）特朗普政府对华加征关税，中国采取反制措施，我们认为短期高出口敞口板块可能承压，建议关注国产替代算力主线，并配置运营商等避险资产。4月2日，特朗普宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，其中对中国征收的“对等关税”税率为34%，对华总关税将达54%。4月4日，中方宣布对从美国进口的所有商品加征34%的惩罚性关税，与美方税率对等。短期内我们认为高关税将对北美收入占比高、海外进口采购额大的公司造成冲击，对应企业的利润空间将受到挤压。中长期看，我们认为国产替代的逻辑有望加强，如通信模组企业或将通过国产替代等降低对高通等海外芯片厂商的依赖。国产设备采购有望加速，长期利好国产芯片供应商，建议关注国产替代算力主线。运营商、国内IDC厂商业务集中于中国市场，海外收入占比低，同时供应链自主可控性强，受到关税扰动较小。运营商板块还具有高红利属性。我们认为在外部环境波动加剧的背景下，这两大板块有望凭借成为资金配置的安全垫。2）OpenAI获超大规模融资，重点投向AI研发及算力基建。OpenAI宣布完成了一笔400亿美元的私募融资，其中约180亿美元将用于“星门（Stargate）”的数据中心项目。3）OFC2025光纤通信会议和展览会于近期召开。国内外多家厂商展示技术前沿成果，覆盖光模块、芯片、激光器及网络架构等关键领域，建议重点关注1.6T光模块+200G光芯片、CPO、MPO、LPO等光通信前沿技术。
细分赛道：
服务器：OpenAI宣布完成400亿美元超大规模融资，其中约180亿美元将用于“星门（Stargate）”的数据中心项目。
北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。
交换机：OFC大会于近期召开，多家厂商发布OCS交换机产品。iPronics发布全球首款基于硅光子学的光电路交换机（OCS），具备超低延迟、超大扩展性和突破性成本效益；Lumentum宣布其R300光路交换机（OCS）300×300端口产品正面向多家超大规模客户送样，该产品可提升AI数据中心的可扩展性、性能和效率，具有节能、低延迟等优势。大集群训练中的带宽时延与动态拓扑问题未来将由OCS全光网络交换机解决，目前国内交换机厂商除头部已有较少产品进入试商用式少批量试用阶段，行业整体处于起步阶段。CPO/OCS等新型交换机正在海外市场进入商用阶段，建议关注已发布CPO交换机产品的紫光股份、锐捷网络等国内交换机龙头企业。
光模块：OFC大会带来多个光通信技术的前沿成果。1）光模块逐渐向低功耗方向发展：新易盛推出第二代全重定时1.6T OSFP及OSFP-RHS光模块；博通推出专为AI/ML集群苛刻连接需求设计的Sian3和Sian2M。2）CPO/MPO技术取得快速进展：华工科技发布全球首款适配下一代AI训练集群的3.2Tb/s液冷共封装（CPO）超算光引擎。3）LPO产品创新不断：锐捷网络发布支持LPO MSA开放标准的400G LPO光模块商用产品；华工科技发布1.6T DSP/LPO等多款行业首发新品。算力相关基础设施需求持续旺盛，AI驱动技术革新，建议关注国内光模块供应商。
核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。前2个月，三家运营商实现电信主营业务收入2950亿元，同比增长0.9%，按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长7.6%。2月我国光模块出口数据有所下滑，2月当月同比减少14.81%；1-2月累计同比减少6.69%。
投资建议与估值
建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外AI发展带动的服务器、交换机、光模块等板块。
风险提示
AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。
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