【国盛商社】九毛九2024Q4运营表现点评：促销政策调整带动客单价提升，同店销售仍承压

事件：1月17日，公司发布2024Q4运营表现，期末门店数807家/同比+81家&环比-17家；太二及怂火锅客单价环比提升，主要系促销政策调整；主要品牌同店日销同比下降，主要系外部环境变化的持续影响。

2024年门店总数增加，太二Q4门店数净减明显，结构持续优化。1）门店数量：截至2024Q4，公司门店总数807家/同比+81家&环比-17家。分品牌来看，九毛九/太二/怂火锅/赖美丽/赏鲜悦木/山外面门店数分别为71/634/80/1/1/20家，同比-6/+56/+18/-6/0/+20家，环比-1/-20/+1/0/0/3家，其中，太二品牌2024Q4门店数净减明显。2）品牌优化：2024年公司持续优化品牌组合，新创山外面品牌，年末门店数20家；于2024年4月及7月分别出售那未大叔是大厨品牌及3间位于中国内地的赖美丽餐厅。3）模式优化：2024年2月，公司引入加盟模式至太二及山外面品牌，截至2024Q4，太二/山外面加盟店分别为11/16家，2024Q4，九毛九品牌亦开出1家加盟店。

促销政策调整，客单价有所回升。由于公司2024H2收缩促销力度，2024Q4各品牌客单价稳中有升，九毛九/太二整体/太二（内地）/太二（其他）/怂火锅客单价分别为54/72/66/155/99元，环比0/+3/+2/0/+2元，且预计2024H2客单价同比降幅收窄。

翻台、同店销售仍承压。2024Q4，受外部环境变化的持续影响，1）各品牌翻台率均环比下滑，九毛九/太二整体/太二（内地）/太二（其他）/怂火锅翻台率分别为2.4/3.0/3.0/4.2/2.7次，环比-0.4/-0.6/-0.6/-0.1/-0.3次；2）除怂火锅外，主要品牌同店销售下降幅度加深，九毛九/太二/怂火锅同店销售增速分别为-18.5%/-24.6%/-26.9%，环比-8.2/-6.3/+5.6pct。

投资建议：公司作为中国领先的中餐厅品牌管理商及运营商，具有多品牌运营管理的能力，且在持续进行结构优化。当前环境下，公司采取更审慎的扩张策略，持续加强供应链能力建设，引入加盟新模式，在降低环境对自身经营负面影响的同时，为将来的快速扩张奠定基础。由于餐饮消费市场环境变化，公司同店销售承压，成本费用相对刚性，当前股价对应2025/2026年PE分别为11x/8x。

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