轻工制造行业周报（25年第1周）：布鲁可招股书梳理：国内拼搭玩具龙头，乘行业之风而起-国信证券-20250107

　　核心观点

　　本周研究跟踪与投资思考：近期港股布鲁可将于2025/1/10挂牌上市，公司为国内拼搭角色类玩具龙头，IP矩阵丰富、产品好而不贵，所处的拼搭角色类玩具赛道为玩具行业增速最快的细分市场，渗透率将长期提升。本周我们对布鲁可招股书进行梳理。

　　布鲁可：国内拼搭角色类玩具龙头。公司成立于2014年，成立初期以积木玩具为主，2022年推出拼搭角色类玩具后，其收入占比快速提升至2024H1的97.8%，奥特曼、变形金刚与英雄无限为公司三大核心IP。2023/2024H1收入增速169%/238%，拼搭角色类玩具驱动收入快速增长；利润亏损收窄，盈利持续提升，2021-2024H1毛利率从37.4%提升至52.9%。

　　IP+产品+渠道+营销打造竞争优势，具备多重增长引擎。1）IP矩阵优势：公司拥有百变布鲁可、英雄无限两大自有IP，以及包括奥特曼、变形金刚与火影忍者等在内的约50个授权IP，IP矩阵丰富，减少了对单一IP的依赖；2）产品力强：聚焦IP开发、产品研发设计与零售环节，生产主要与第三方专业工厂合作生产，目前共431款在售SKU，主流产品价格在9.9-399元不等，在布鲁克体系下产品高效上新、好而不贵；3）内容营销与全渠道布局：公司以内容驱动的互联网营销策略，采用官方账号、KOL、KOC、粉丝和BFC账号等多重传播渠道；线上线下多渠道布局，线下覆盖广，收入占比93%。4）增长展望：加深IP积累，拓展国内下沉与海外市场，公司品类有望延展至载具类与情景玩具，增长动力充足。

　　千亿玩具市场规模，布鲁可市占率领先。1）市场规模：以GMV计，2023年全球、国内拼搭玩具市场规模分别为1765/237亿，近4年复合增速11%/13%。其中拼搭角色类玩具是行业内增速最快的细分市场，2019-2023年国内拼搭角色类、建筑类、载具类玩具的年复合增速分别为49.6%/6.3%/9.5%，受益于影视、动漫角色等各类IP的广泛传播和玩具IP商业化能力不断提高，预计2023-2028年拼搭角色类玩具市场有望维持41.2%的年复合增速。2）集中度：拼搭角色类玩具CR5集中度较高，2023年布鲁可全球、国内市占率分别为6.3%/30.3%，全球第三、国内第一。

　　重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-6.46%，周相对收益-1.29%。家居板块：11月家具类零售额同比+10.5%，9月建材家居卖场销额同比-2.2%；上周TDI国内现货价上涨100元/吨，软泡聚醚市场价下跌50元/吨。浆价纸价：上周外盘针叶浆报价上涨10美元/吨、阔叶浆报价上涨20美元/吨；内盘针叶浆上涨150元/吨、阔叶浆上涨50元/吨；溶解浆持平；废纸现货价下跌22元/吨；成品纸方面，上周双胶纸、双铜纸市场价持平，瓦楞纸、箱板纸市场价持平，白卡纸上涨50元/吨、白板纸持平。地产数据：11月商品房住宅新开工/竣工/销售面积同比-27.3%/-40.1%/+4.2%，12月30大中城市商品房成交面积同比+19.8%，12月二手房成交面积同比+68.7%。出口数据：11月我国家具与纸制品出口额增速分别为-2.6%/+1.1%。轻工消费：11月潮玩动漫线上GMV同比+16.8%。

　　投资建议：随着政企双补在重点城市加速落地，看好家居龙头经营与估值修复，重点关注欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；关注短期供给改善、需求旺季支撑纸价提涨落地，重点推荐太阳纸业，推荐业绩稳健、高分红率的精品纸包装龙头裕同科技；文娱板块推荐传统主业稳健、新业务快速成长的晨光股份；出口链关注跨境电商出海标的，推荐家具家居跨境出海龙头致欧科技，以及海外仓业务带动二次增长的乐歌股份。

　　风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。