合合信息(688615)-AI文字识别龙头，扫描全能王和商业大数据齐头并进-国信证券-20250107

　　合合信息(688615)

　　核心观点

　　公司是文字识别AI应用龙头，业务覆盖BC两端办公场景。公司于2006年在上海成立，AI和大数据是公司产品和技术基因。公司C端产品主要是面向全球个人用户的APP产品，包括扫描全能王、名片全能王、启信宝。B端产品主要是面向各行业客户提供的智能文字识别、商业大数据的产品和服务。公司C端产品已覆盖全球百余个国家和地区的亿级用户，B端服务覆盖了近30个行业的企业客户。公司近年来业绩增长较快。2023年公司收入为11.87亿元，同比增长20.04%。20-23年收入复合增速超过27%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.15%。20-23年扣非归母净利润复合增速超过45%。

　　智能文字识别技术领先，扫描全能王付费率持续提升。智能图像处理、复杂场景文字识别、NLP是公司智能文字识别的三大核心技术。公司扫描全能王产品在多项测试中领先同行，这是客户选择的主要标准之一。因此扫描全能王在扫描类应用中全球排名第一，用户数等大幅领先竞争对手。2023年扫描全能王产品收入达到8.09亿元，占公司全年收入比超过68%，2020-2023年产品复合增速超过34%。产品付费用户持续增长超677万，付费率每年稳步提升至5.28%。名片全能王当前收入占比较小，23年付费用户达到11.06万，增长超31%，付费率稳步提升至3.36%。

　　商业大数据B端业务快速增长，C端启信宝触底回升。启信宝在C端商业信息查询C端市场中排名第三，近年来竞争加剧导致付费用户和收入有所下降。但23年月活用户、新增付费用户数、新增注册用户数等关键指标止跌回升。商业大数据B端是公司重点发展方向，公司已经形成多个标杆案例，竞争优势领先同行；23年收入达到1.15亿元，20-23年复合增速超过31%。

　　大模型、数据要素带来新机会，付费率提升和海外市场可期。中文高质量语料紧缺下，公司推出大模型“加速器”，更好的解析论文、图表等非结构化数据，为大模型提供新“水源”。公司已构建了分层数据资产建设框架（DIKI），启信慧眼形成了多个B端标杆案例，产品拓展顺利。公司C端产品，与金山等同类工具型产品对比，付费率仍有较大提升空间。另一方面，公司较早布局海外，一些发展中国家与国内比付费率仍有较大差距，海外市场空间广阔。

　　盈利预测与估值：预计2024-26年公司收入14.38/17.46/21.30亿元；归母净利润3.88/4.86/5.95亿元，EPS分别为3.88/4.86/5.95元。通过多角度估值，公司股票合理估值区间在228.42-256.86元之间，相对于公司目前股价有24.90%-40.41%的估值空间。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；下游各IT开支收紧；付费率提升不及预期等。