食品饮料行业2025年投资策略：拨云见月，孕育新机-中国银河-20250103

　　摘要：

　　2024年复盘：需求复苏较慢导致食品饮料行业表现较弱。从年内来看，食品饮料行业指数走势与需求复苏节奏基本一致，24Q1板块利润同比增速为年内高点，对应指数呈现上涨趋势；24Q2增速放缓，对应指数回调；24Q3部分板块业绩环比改善，叠加9月国内政策发力，指数明显回升。

　　2025年展望：需求温和改善背景下关注行业结构性机会。若2025年宏观经济回暖叠加相关消费刺激政策落地，有望推动需求端温和改善，建议持续关注C端具备中长期产业逻辑的板块，同时预计顺周期属性较强+竞争格局较好的板块亦受益。与市场观点不同，我们认为除了经济周期波动之外，人口结构变化与下游渠道变革将孕育诸多新的机会，这些线索将在2025年进一步显现。

　　酒类：白酒底部等待需求好转，啤酒等待即饮需求修复。1）白酒，行业在2024年明显收缩以及价格呈现下降趋势；预计2025年行业在政策刺激下需求逐步好转，销量温和修复。价格风险已大部分释放，接下来会趋于稳定。行业当前处于磨底阶段，我们对2025年春节销售状况展望中性，预计2025Q2后逐步好转。从资金配置和估值上来看，板块都处于底部位置。企业分红比例仍有提升空间。预计2025年行业延续集中分化趋势。2）啤酒，2024年量价表现疲弱，2025年随着政策继续加大支持消费，预计行业稳中向好，竞争格局稳定，短期弹性更多与餐饮景气度相关，非即饮消费占比提升的中长期趋势也将持续。预计企业利润仍稳步增长，资本开支稳定，分红比例或进一步提升。

　　非酒类：预计板块业绩韧性延续，建议关注三条主线。2024年非酒板块具备业绩韧性，预计2025年趋势有望延续并且呈现结构性投资机会，建议关注：1）C端长期产业逻辑清晰的板块，如零食、饮料、C端调味品，受益于新渠道或新场景放量等因素，销量端保持较好增长并且价格端波动相对可控。2）24H2业绩边际改善+中长期产业周期有望反转的板块，如乳制品行业或受益于原奶周期反转；3）顺周期方向的板块，如B端调味品与部分餐饮供应链，其中重点关注竞争格局较优、前期资本开支不多的细分领域。

　　投资建议：1）白酒板块，稳健标的关注：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒；弹性标的关注：水井坊、泸州老窖。2）啤酒板块，关注青岛啤酒股份、华润啤酒、燕京啤酒。3）非酒板块，C端布局结构性机会、B端布局顺周期弹性，个股关注东鹏饮料、华润饮料、欢乐家；劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品；海天味业、中炬高新、天味食品；安井食品、宝立食品；伊利股份、新乳业。

　　风险提示：需求复苏不及预期的风险，价格持续下跌的风险，竞争改善不及预期的风险，渠道变革冲击超预期的风险，食品安全风险。