投资要点:

  SW农林牧渔行业跑输沪深300指数。2024年12月20日-2025年1月2日,SW农林牧渔行业下跌5.04%,跑输同期沪深300指数约1.87个百分点;细分板块中,饲料、种植业、养殖业、农产品加工、动物保健和渔业均录得负收益,分别下跌2.78%、5.12%、5.23%、5.66%、6.37%和8.32%。估值方面,截至2025年1月2日,SW农林牧渔行业指数整体PB(整体法,最新报告期,剔除负值)约2.42倍,近两周行业估值有所回落。目前行业估值处于行业2006年以来的估值中枢约53.3%的分位水平,处于历史低位。

  行业重要数据。(1)生猪养殖。价格:2024年12月20日-2025年1月3日,全国外三元生猪平均价由15.72元/公斤回升至16.26元/公斤。产能:截至2024年11月末,能繁母猪存栏量达到4080万头,环比回升0.2%,同比回落1.9%;是正常保有量3900万头的104.6%,处于产能调控绿色区域(即正常保有量的92%-105%)。成本:截至2025年1月2日,玉米现货价2122.75元/吨,近两周价格跌势有所减缓;豆粕现货价2914元/吨,近两周价格有所回升。盈利:截至2025年1月3日,自繁自养生猪养殖利润为168.82元/头,外购仔猪养殖利润为-72.67元/头,盈利较上周有所回升。(2)肉鸡养殖。截至2025年1月3日,主产区肉鸡苗平均价为2.91元/羽,较前期有所回落;主产区蛋鸡苗平均价4.3元/羽,较上周略有回升。白羽鸡:截至2025年1月3日,主产区白羽肉鸡平均价为7.56元/公斤,较上周略有回落;白羽肉鸡养殖利润为-1.67元/羽,盈利较上周略有回落。

  维持对行业的“超配”评级。近两周生猪价格有所回升。随着年底消费旺季的到来,我国生猪价格仍然有望回升。叠加养殖成本的回落,生猪养殖盈利仍有望回升。11月能繁母猪存栏环比仍有回升,但能繁母猪存栏量接近绿色区域上限,存在一定去化预期。当前生猪养殖板块估值处于历史低位,关注产能去化预期带来的超跌反弹机会。肉鸡养殖、饲料方面,关注原料成本回落带来的盈利边际改善机会。宠物食品方面,2025年进口猫狗食品加征关税,国内市场有望保持扩容,国产优质龙头有望受益。可重点关注:牧原股份(002714)、温氏股份(300498)、圣农发展(002299)、海大集团(002311)、隆平高科(000998)、乖宝宠物(301498)、中宠股份(002891)、佩蒂股份(300673)、源飞宠物(001222)等。

  风险提示:疫病大规模爆发,价格下行,自然灾害,市场竞争加剧等。