兴福电子(688545)-新股覆盖研究：兴福电子-华金证券-20250106

　　兴福电子(688545)

　　下周三（1月8日）有一家科创板上市公司“兴福电子”询价。

　　兴福电子（688545）：公司主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入5.29亿元/7.92亿元/8.78亿元，YOY依次为107.25%/49.67%/10.84%；实现归母净利润1.00亿元/1.91亿元/1.24亿元，YOY依次为560.74%/91.71%/-35.22%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入8.39亿元、同比增长32.36%，实现归母净利润1.33亿元、同比增长26.75%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年同比增长14.99%至36.62%，归母净利润同比增长20.97%至37.10%。

　　投资亮点：1、公司位列国内湿电子化学品第一梯队，在电子级磷酸、电子级硫酸领域的市占率领先。湿电子化学品是集成电路生产的关键材料，而我国在该领域自主供给能力较弱；根据中国电子材料行业协会数据，2023年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率仅为44%。公司控股股东兴发集团系国内规模最大的精细磷化工企业、拥有丰富的磷矿资源储备；而黄磷是电子级磷酸的主要原材料之一；依托兴发集团的平台资源、保障原料供应的稳定，以及双方同处湖北的区位优势、能够就近采购黄磷，公司逐步在电子级磷酸等领域树立起较强的竞争优势。其中，1）电子级磷酸方面，公司是国内最早拥有自主知识产权的企业之一，董事长李少平先生曾参与制定电子级磷酸首个国家标准；目前相关产品技术指标已达到SEMI C36-1121电子级磷酸产品标准最高的G3等级、整体技术达到国际先进水平；2）电子级硫酸方面，公司2020年实现SEMI通用标准最高G5等级的技术突破和稳定生产、整体技术达到国际先进水平。凭借良好的产品性能，公司在半导体产业链中占据较高地位，一是与长江存储、长鑫存储、芯联集成、长鑫集电、SK海力士等签署了长期合作框架协议；二是股权方面，公司获国家大基金二期及核心客户SK海力士投资，截至招股意向书签署日、持股比例依次为9.62%及1.92%。据招股书披露，2023年公司在我国集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸的市占率达近70%、在电子级硫酸的市占率达31.22%。考虑到下游需求景气，公司已提前开展相关产品产能扩建；其中，3万吨/年电子级磷酸募投项目已于2023年8月实施投产、4万吨/年电子级硫酸改扩建项目则于2024年8月进入试生产。2、公司积极开展电子级双氧水、电子级氨水、电子级氨气、以及电子级蚀刻液等新产品项目；2023年至2024年期间，多款新产品产能落地，或助力业绩预期向好。公司积极开展多项新产品，具体来看，1）电子级双氧水方面，2023年公司新增电子级双氧水业务，主要用于半导体芯片表面杂质清洗和去除工序，其技术指标达SEMI湿电子化学品标准最高等级G5级、高纯双氧水国家标准最高等级UP-4级。根据招股书披露，公司现有的年产1万吨/年双氧水产线已于2022年12月底建成并试生产；目前已实现对成都高投芯未、嘉兴斯达、长江存储等集成电路行业企业的供应，2023年电子级双氧水业务开展的首年收入已达百万级。2）电子级氨水及电子级氨气方面，公司电子级氨水已完成G5等级技术研发工作、电子级氨气已完成7N及以上工艺开发。结合招股书及问询函回复，相关的“2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气募投项目”已于2023年提前建设、于2024年完成并投产；项目投产后，预计新增年产2万吨电子级氨水和1吨电子级氨气的产能，为其产业化建设奠定基础。3）此外，公司干法蚀刻后清洗剂已完成配方开发、正在进行第三方验证；产能方面，相关的“2万吨/年电子级蚀刻液项目”已于2024年上半年建设完成并投产。

　　同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取中巨芯、江化微、格林达、晶瑞电材、以及上海新阳为兴福电子的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.26亿元，平均PE-TTM（剔除负值及异常值/算数平均）为59.92X，平均销售毛利率为28.43%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。