汽车与汽车零部件行业周报、月报：顺周期与逆周期-国元证券-20241231

　　报告要点：

　　汽车行业的多重属性

　　作为占据国民经济较大份额，同时又在终端市场销售的复杂工业品，汽车具有周期属性、消费属性及科技属性三重特征。其中周期属性方面，与宏观经济周期高度同步，具有典型顺周期特征，受经济周期、产业政策等因素推动明显。在消费属性方面，微观层面上品牌、渠道、营销等因素所产生的影响颇为显著。与此同时，从宏观层面来看，其具备周期特性，并且鉴于汽车属于可选消费品，这种周期特征更为突出，其周期波动的剧烈程度相较于宏观经济波动更为明显。而科技属性方面，近年来汽车仍处于“百年大变局”之中，电动化、智能化、网联化发展趋势持续推进，并由于作为大型复杂终端平台，受上游技术催动创新的同时，也持续带动上游科技进化，最近两年又由于其同源产业机器人与飞行汽车创新共振，呈现更加丰富的发展趋势。而与科技产业类似，当汽车产业呈现科技属性时，其逆周期特性明显。除此之外，受924新政以来，鼓励改革创新政策推动，以及24年以来新一轮鼓励央国企改革、创新、高质量并购等政策的推动，相关领域由于属于广义创新范畴，亦呈现逆周期特点。由于逆周期与顺周期特性并存，在不同的宏观背景下，汽车产业投资策略随之变化。

　　顺周期，关注一季度政策空窗期

　　我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》指出基于汽车行业的宏观经济重要性、消费中单一产业占比高的特征，以及24年两轮以旧换新政策对25年消费的透支作用，当前稳增长背景下预计25年汽车仍将在政策呵护下实现较好表现。但由于政策从研判、发布到落地实施需要时间，24年政策到期与25年政策落地之间，很可能存在空窗期，叠加考虑24年一季度汽车受企业端降价带动销量增长较高，行业在一季度存在空窗期效应的可能性。该效应主要影响顺周期特征较为明显的标的，建议投资者关注顺周期标的风险。

　　逆周期，关注汽车科技成长、改革创新等长期属性

　　近期以来，受AI与端到端技术不断发展带动，以及主要车企智驾相关技术不断取得新进展以及更多车企宣布25年拓展智驾产品范围影响，智能驾驶受市场关注度高涨。同时央、国企车企加快改革，部分车企已经用新模式、新车型向市场展现了较好的发展成果，我们在《2025年汽车行业投资策略报告：守成与创新，开启发展新阶段》也通过对比分析指出了，由于中国车企无论燃油车阶段还是电动智能车阶段，都存在明显的合作发展模式，通过分工分担汽车较高的成本，从而使得企业能够实现盈亏平衡点的销量规模比单一企业承担所有成本要低，再加上全球化后，拥有更大的市场空间，因此具备承载较多车企共同发展的现实基础，从而给当前阶段继续通过改革与合作，实现电动智能车发展的国央企提供发展空间。因此，科技成长与改革创新、合作创新等逆周期模式，将成本顺周期空窗效应期投资的关键领域。此外，由于出海企业受国内政策影响较小，在出海领域成果较好的企业亦可作为政策空窗期重要标的予以关注。

　　投资建议：

　　25年年初阶段，关注产业政策空窗期下，顺周期标的可能的风险，关注智驾与同源技术机器人、飞行汽车快速发展节点，相关企业逆周期效应的投资价值。关注央、国企改革、并购及合资合作标的。关注海外体系完善，盈利较好的出海标的在政策空窗期的投资价值。

　　风险提示：

　　经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，政策落地时间超预期和不及预期风险，技术发展不及预期风险，海外政策和需求不及预期风险，行业竞争加剧超预期风险等。