证券业2025投资策略：政策加力，景气上行-中国银河-20241231

　　摘要：

　　2024回顾：行业景气度上行，政策红利释放：证券板块整体表现优于大盘，截至2024年12月11日跑赢沪深300指数21.78个百分点，个股标的平均涨幅超25%；上市券商业绩展现弹性，自营业务营收占比扩大，经纪、投行业务占比下滑。

　　政策面：市场深改持续推进，打造一流投资银行：资本市场高质量发展是明年经济工作重点任务，“稳住股市楼市”背景下预计资本市场优化政策将加力推出，行业供给侧改革持续推进，通过建立健全结构合理的金融市场体系和分工协作的金融机构体系，机构定位将持续得到完善，国有大型金融机构和中小金融机构的发展模式将逐渐展现差异化。

　　市场面：货币政策适度宽松，增量资金持续扩容：货币政策“稳健”转“适度宽松”释放积极信号，预计2025年市场活跃度维持在较高位置；随着中长期资金入市配套政策持续落地，机构投资者比例将进一步提升，推动市场投资行为长期性和市场稳定性进一步强化，增量资金持续扩容。

　　业务面：业绩筑底展现弹性，转型深化持续推进：经纪业务方面，市场活跃支撑业绩修复，财富管理转型持续推进，以买方投顾、券结基金等方式赋能传统业务，将成为明年业务板块主要发力点，重点关注财富管理转型较好的优势券商；投行业务方面，并购重组创造新机遇，股权融资有望实现突破；自营业务方面，市场回暖增厚投资业绩，政策推动加大杠杆潜力，自营收入仍是业绩核心动力；资管业务、信用业务预计保持平稳增速。

　　投资建议：综合考虑证券行业经营环境,中性假设下我们测算证券行业2024年净利润1777亿元，同比增长10.69%。当前板块PB1.54X，处于2010年以来29.9%分位数，防御与反弹攻守兼备，维持“推荐”评级。个股主要关注三条主线：一是综合实力强劲的头部券商，如中信证券、中金公司；二是有望通过并购重组提升核心竞争力的券商，如国泰君安、国联证券，三是财富管理转型出色的券商，如东方财富、东方证券。

　　风险提示：宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。