2025年食品饮料行业策略报告：需求主导，价值重估-信达证券-20241231

　　本期内容提要:

　　白酒板块：

　　批价向下挤压反映供需矛盾，行业分化加剧。当前白酒行业仍面临宏观经济周期和自身发展周期的调整叠加，主流大单品的批价松动，反映出酒企增长与需求疲软的矛盾。2024年三季度开始，白酒行业销售增长呈现放缓趋势，以维护渠道发展良性。从动销端看，各价位、各区域的品牌分化仍较突出，高端酒的挤压式竞争明显，头部单品的市场份额有所提升；次高端价位升级动能不足，且受商务需求疲软影响，分化最显著；大众价位仍具有较强的消费韧性，且在升降级并存的环境下，呈现一定的扩容，区域龙头受益更多。

　　估值处于低位，股息回报可观。当前白酒板块的估值中枢落后于食品饮料大部分细分行业，在商业模式更优的基础上，具备一定的投资性价比。基于上市酒企分红规划的明晰，股东回报率持续提升，头部酒企的股息率达到4%左右，提供了较强估值支持，我们认为再次出现上一轮行业下行期的极低估值的可能性较低，底部择机布局的胜率较高。

　　投资建议：推荐品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液；具有较独立势能、具备全国化宽价位带优势的山西汾酒；在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；消费好转下仍具成长弹性的高端及次高端品牌，如泸州老窖、水井坊、舍得酒业，以及改革调整驱动下的洋河股份、金种子酒、酒鬼酒。

　　大众食品板块：

　　啤酒：长期应当关注啤酒公司内部结构性变化，低端啤酒向上整合的趋势对公司吨酒收入的提升仍有一定贡献，且啤酒成本改善确定性较大，有望贡献较好的利润增速，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。

　　饮料：我们认为饮料行业主要有两大变化：1）品类结构重塑，健康化趋势明显；2）价格优势突出，大包装饮料受消费者青睐。推荐能量饮料高增、通过新品补水啦+乌龙上茶持续构建“能量+”的品类矩阵的东鹏饮料；推荐在健康化趋势下，包装饮用水和无糖茶有望持续增长的农夫山泉；推荐持续深耕主业、积极布局量贩零食新渠道、椰子水新品类的欢乐家。

　　乳制品：当前乳制品行业供给过剩，需求缓慢复苏，但供给已开始收缩，供需缺口收窄，静待需求回暖。推荐渠道库存出清，基本面预期充分、股息率高的伊利股份，关注估值偏低的蒙牛乳业。

　　食品添加剂：当前食品添加剂公司海外需求景气，国内增速高于多数C端食品饮料公司，明年需关注盈利预期和海外政策变化。推荐新产能顺利投产、海外业务强劲的百龙创园，海外业务亮眼、成本持续下降的安琪酵母，业绩表现出色、推进并购重组的嘉必优，关注估值偏低、业绩有望持续改善的晨光生物。

　　休闲食品：投资主线一：当前处于供需关系转换推动的零售变革阶段，面对需求主导的时代，关注实现供应链效率提升的厂商以及零售商，给终端提供性价比产品的业态。渠道端推荐渠道效率更高的量贩零食行业头部品牌万辰集团，以及提出高端性价比战略、布局社区折扣超市的三只松鼠，关注降价积极变革的良品铺子；厂商端推荐积极拥抱量贩零食高效率渠道的盐津铺子、甘源食品，关注积极拥抱零食量贩渠道的好想你。投资主线二：休闲食品行业部分细分品类集中度提升逻辑仍在演绎当中，下沉市场消费潜力大，有望加速头部品牌市占率提升，关注休闲食品行业经典品类头部品牌市占率提升及品类扩张带来的投资机会。推荐面制品推新加快提升市占率及魔芋品类红利正当时的辣味零食头部品牌卫龙美味，以及通过大包装持续提升渗透率具备品类整合红利的劲仔食品，关注积极推进渠道深耕及打造第二品类曲线的瓜子龙头洽洽食品。卤味连锁业态品类长周期，关注门店积极调整以期提振单店的绝味食品、周黑鸭、煌上煌。

　　风险因素：宏观经济不确定风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险；成本上行风险。