电力设备及新能源行业点评：电价波动、天然气消耗，欧洲工商储、户储或迎转机-平安证券-20241227

　　事项：

　　“黑暗无风”天气下，欧洲电价短时大幅上涨，天然气库存快速消耗。12月11-13日，德国出现连续两天“黑暗无风”天气，导致现货电价出现高峰，12日下午17点至18点，电力现货市场平均价格升至936欧元，约为平时的十倍，13日现货电价回归正常水平。此次电价波动通过电力进出口影响了挪威、瑞典、法国、丹麦等欧洲多国。电价波动下，欧洲天然气库存快速消耗。“能源新媒”12月26日引用Gas Infrastructure Europe数据，自9月底至12月中旬，欧盟储存的天然气量下降了约19%，而前两年同期降幅仅为个位数。

　　平安观点：

　　冬季“黑暗无风”天气导致德国电价大幅上涨，并外溢至欧洲其他国家。

　　2024年12月11-13日，德国出现连续两天的“黑暗无风（Dunkelflaute）”特殊天气。12日下午17点至18点，电力现货市场的平均价格飙升至936欧元，约为平时的十倍。12月13日，随着风电出力逐渐恢复，现货电价回归正常水平。根据“电联新媒”分析，该时段无风天气下风力发电严重不足，同时冬季光伏发电不足；即使燃气发电和抽蓄电站已满负荷出力，也无法弥补电力供应低谷，德国不得不大量从周边国家进口电力。此外，部分德国电力市场参与者表示，可能存在火电企业为拉高电价而减少发电量的情况（南方能源观察，12/26）。虽然电价短时峰值后快速回落，但德国现货价格暴涨通过进口因素影响了挪威、瑞典、法国、丹麦等欧洲多国，并引发了市场对灵活性资源需求的关注。

　　天然气库存快速下降，降幅接近2021年水平，后续存在涨价的可能性。

　　根据“能源新媒”引用Gas Industry Europe数据，自9月底至12月中旬，欧盟储存的天然气量下降了约19%，而前两年同期的下降仅为个位数。上次欧洲大陆天然气库存在12月中旬之前如此迅速减少是在2021年，当时俄罗斯在俄乌冲突爆发之前开始减少管道天然气供应。能源新媒分析，此次库存快速消耗现象主要原因包括寒冷天气下需求增加、黑暗无风天气下发电需求增加、海运进口减少等。此外，俄罗斯—乌克兰天然气过境合同即将于2024年12月31日到期，或将为欧洲天然气需求带来更多不确定性。虽然欧洲天然气价格较2022年夏季能源危机期间超过300欧元/MWh的价格已下降约90%，但天然气库存量快速下降后，2025年重新填充时可能面临更高的价格，获取供应也有可能更为困难。能源新媒表示，贸易商已开始以高于随后冬季交付的价格交易明年夏天交付的天然气，这表明补充库存的成本正在上升。

　　部分大工商业用户受电价波动影响出现短暂停工，欧洲工商储机遇或将凸显。根据南方能源观察报道，电价大涨期间，部分大型工业用户和能源密集型用户暂停了生产；此次电价暴涨也引发了一些德国企业计划将部分产业链转移到国外的讨论。欧洲工商储市场当前体量较小，主要由于欧、美工商业电价较低，激励机制不足，市场空间有待打开。欧洲储能协会（EASE）统计，2023年欧洲工商储新增装机约0.55GW；该机构预测2024年新增装机约0.59GW，同比增长9%。我们认为，电价波动一定程度上反映了德国电力系统在风光高比例装机下面临的波动性问题，同时让市场更加认可灵活性资源的价值，工商业企业投资工商储的动力有望增强。

　　户储用户暂未受电价波及，但户储灵活性价值凸显+天然气价格上涨或将驱动户储需求增长。户储方面，由于居民用户通常签署长期供电合同，其电价并未受到此次现货电价剧烈波动的直接影响。但随着2025年1月起德国户储允许“入市”，户储系统的灵活性价值和交易价值有望显现，成为欧洲户储新的增长因素。根据能源新媒，2025年1月起，德国电网将被正式要求开始为配备光伏和电池的家庭安装智能电表，允许家庭储能系统参与现货市场交易。此次电力峰值的出现一定程度上显示了灵活性资源的价值，户储除用于节省电费和保障供电外，或将为用户带来投资层面的价值，户储市场新的需求空间有望打开。需要注意的是，户储“入市”可能意味着用户需自行承担电价波动带来的不确定性，带来一定市场风险，因此这一模式若需成熟，可能需要政策层面提供风险担保或建立其他保障机制。此外，若后续天然气价格上涨带动电价上涨，有望驱动户储市场出现回暖。

　　投资建议：此次电价大幅波动，一定程度上反映了德国电力系统在风光高比例装机下面临的波动性问题。德国储能已有一定规模装机，以户储为主。我们认为，后续要满足电力系统对灵活性资源的需求，需要工商储、大储装机的提升，也需要对户储资源的合理调用。电价波动和天然气库存消耗有望为欧洲工商储和户储市场带来潜在机遇，看好户储工商储赛道扎实布局的企业。推荐：户储全球市场实力强劲、盈利能力优良、加速布局工商储板块的德业股份；建议关注：专注海外户储业务、积极拓展新兴市场的艾罗能源；海外户储积累深厚、加速布局工商储的派能科技。

　　风险提示：1.市场需求增长不及预期的风险。经济性是海外户储工商储用户装机的核心驱动因素，主要由用户电价/峰谷价差等因素确定，需求可能受到国际能源供需形势、电价政策等不确定性因素的影响。2.市场竞争加剧的风险。全球储能市场景气度高，已有较多企业试图进入，可能导致市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.海外市场限制政策收紧的风险。美欧存在发展本土产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补贴等方式扶持本土光储产业链，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。