金融行业双周报：险企“偿二代”二期过渡期延期，四大行续创历史新高-东莞证券-20241227

　　投资要点：

　　行情回顾：截至2024年12月26日，近两周银行、证券、保险指数涨跌幅分别+2.64%、-4.56%、-3.71%，同期沪深300指数-1.02%。在申万31个行业中，银行和非银板块涨跌幅分别排名第2、9位。各子板块中，工商银行(+7.94%)、华林证券(+4.59%)、中国人保(-0.39%)表现最好。

　　周观点：银行：本周银行股再度走强，中、农、工、建四大行续创历史新高，我们认为主要有以下几方面原因：一是风格切换。受到“36家公司被退市”传闻以及即将正式执行新国九条的影响，市场风格从炒作小微盘快速切换至大市值；二是财政部将发行特别国债支持国有行补充资本；三是近期金融监管总局表示原定2024年底结束的保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期延长至2025年底，是继去年9月降低风险因子后再次给险资入市松绑的新举措，险资中长期资金入市步伐有望加速，增配银行等高股息板块并将其计入FVOCI的趋势或将持续并增强；四是目前10年国债到期收益率降至1.7%，银行股息率为4.76%，高股息配置价值更加凸显。虽然目前出了很多增量政策，但是政策落地“疗效”有待验证。中长期而言，低利率环境下银行的红利逻辑仍是确定性较强的布局方向。政策支持险资、社保基金等机构提高权益投资比例，以沪深300ETF为代表的被动权益资金扩容态势大概率将延续，而占比最大的银行也将继续承接被动资金的流入。未来，随着市值管理、互换便利、回购增持再贷款等政策的深入推进与落实，我们预计资金还会继续朝着与政策导向相符的方向聚集流动。

　　证券：从估值面看，截至12月26日，证券行业PB为1.58，处于10年历史分位的39.51%，中长期仍具备较大的上升空间。从政策面看，政治局会议首提“稳住楼市股市”，表明政策对资本市场在实体经济融资、预期引导等关键功能方面的重视，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策利好股市流动性宽松。本年系列活跃市场政策接连出台，其中互换便利和创设股票回购增持专项再贷款等强力刺激政策成效显著，相关部门表示平准基金等更多利好政策正在研究中，预期明年将有更多更新的活跃市场政策出台。展望明年，美国进入降息周期有望促使外资回流，利好政策有望出台提升市场活跃度，中长期资金入市规模有望增加，公募基金费率改革深化有望利好资管行业规模，证券行业各项业务有望受益，行业整体趋势向好。

　　保险：金融监管总局近日发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》。《通知》明确，原定2024年底结束的保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期延长至2025年底。“偿二代”二期规则加强了资本认定标准等，导致保险公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率出现普遍下降。延长过渡期，使保险公司有更充足的时间来适应新规则，避免因仓促达标而可能采取的过激措施，如过度压缩业务规模、大规模补充资本等，从而缓解了因规则切换对保险公司偿付能力带来的短期冲击。此外，这是继去年9月降低风险因子后再次给险资入市松绑的新举措，进一步打通险资入市堵点，一定程度上提高了险资增配权益资产的意愿和能力，险资入市步伐有望加快。

　　投资建议。银行：建议关注成都银行（601838）、宁波银行（002142）杭州银行（600926）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。保险：中国太保（601601），中国平安（601318），中国人寿（601628），新华保险（601336）。证券：浙商证券（601878）国联证券（601456）、方正证券（601901）、中国银河（601881）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、国泰君安（601211）。

　　风险提示：经济复苏不及预期的风险；银行资产质量承压的风险；代理人流失超预期、产能提升不及预期的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险等。