券商板块 2024 年 11 月行情回顾：11 月券商指数上旬再创本轮反弹修复新高，但中下旬持续震荡回落，月末出现翘尾行情。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 4.37%，跑赢沪深 300 指数 3.71 个百分点。11 月券商板块涨多跌少，但分化现象有所加剧，板块平均 P/B 的震荡区间提升至 1.471-1.723 倍。
影响上市券商 2024 年 11 月月度经营业绩的核心要素：（1）权益冲高回落、固收震荡走强，自营业务环比有望保持相对稳定。（2）全市场日均成交总量创历史新高，经纪业务景气度回升至近年来高位。（3）两融余额实现进一步回升，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献度有所收窄。（4）股权、债权融资规模同步出现明显回升，行业投行业务总量回升至年内高位。
上市券商 12 月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数在保持横向窄幅震荡的同时，分化现象有所加剧，短期强弱再度明显易位；固定收益类指数涨势明显增强、涨幅持续扩大。整体看，权益自营环比将有所承压，固收自营的景气度达到全年顶峰，上市券商自营业务有望稳中有升。经纪：全市场日均股票成交量有所下滑，行业经纪业务景气度仍有望维持在近年来的相对高位水平。两融：两融余额仍有小幅走高，预计两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献。投行：股权融资规模进一步回升、债权融资规模维持高位，预计行业投行业务总量将回升至年内的次高位。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计 2024年 12 月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望稳中有升，单月经营业绩总额有望保持在年内高位。
投资建议：12 月以来券商指数横向窄幅震荡整理，板块的平均P/B 集中在 1.50-1.60 的区间内，围绕 2016 年以来 1.55 倍的板块平均估值上下波动。展望 2025 年，证券行业的整体经营环境有望持续回暖，证券行业有望进入新一轮上升周期。目前券商指数已进入震荡整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着市场情绪的回升以及行业基本面的改善，券商板块未来有望向上挑战 2 倍 P/B 的近年来估值高位，积极保持对券商板块的持续关注。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。
风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期
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