主要观点
一、行情回顾：本周（2024.12.23-2024.12.27），A股SW纺织服饰行业指数下跌3.85%，轻工制造行业下跌2.46%，而沪深300上涨1.36%，上证指数上涨0.95%。纺织服装和轻工制造在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第28位/第25位。
二、核心逻辑：
1）纺服行业：我们认为整体消费环境弱复苏的背景下，政策扩内需消费信心提振，户外经济催热运动服饰销售高景气，建议关注高确定性机会与细分高增赛道。
品牌服饰：微信小店推出送礼功能，比音勒芬布局微信小店。近日，除珠宝首饰、教育培训两大类目外，微信小店已在全类目开始灰度测试“送礼物”功能，仅支持原价1万元以下的商品。近日比音勒芬主标品牌已入驻“微信小店”，我们认为伴随微信小店送礼功能的推出，结合微信本身的社交资源，简化送礼流程，有望带动平台中已入驻商家的销售表现。政策组合拳推出，国货品牌蓄力冰雪消费。近期，中央经济工作会议召开，明确提出2025年将“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”，使得冰雪经济再次成为市场热点。波司登布局冰雪经济，和哈尔滨达成深度战略合作，推出‘尔滨×波司登’联名系列。建议关注的品牌服饰龙头：报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、波司登、锦泓集团。
运动服饰：体育产业已成为助力经济增长、推动经济社会转型升级的重要力量，在培育经济发展新动能上作出重要贡献。国家大力推动改革创新赋能体育高质量发展，运动户外消费活力持续释放，我们认为运动服饰高景气或持续。
Nike发布FY2025Q2业绩，期间公司实现营收123.54亿美元，同比-8%；实现净利润11.63亿美元，同比-26%。分地区看，北美洲/欧洲&中东和非洲/大中华地区/亚太&拉丁美洲FY2025Q2收入不同程度承压，但管理层表示第二季度的财务表现基本符合预期。Nike正继续加快转型步伐，通过运动连接和激励更多消费者，重构差异化品牌影响力，全面夯实未来发展的基本面。我们认为体育市场竞争日趋激烈，伴随国产运动品牌加速崛起，老牌国际运动品牌唯有通过转型创新重构差异化品牌影响力。建议关注：安踏、李宁、361度等。
纺织制造：我们认为制造出海、份额提升以及公司核心竞争力增强为纺织制造长期增长逻辑，建议关注华利集团、伟星股份、新澳股份等。
前11月纺服社零维稳，关注内需增长。2024年1-11月份，社零总额44.27万亿元，同比+3.5%。其中，全国穿类商品网上零售额同比+2.8%；限额以上纺服社零1.31万亿元，同比+0.4%。单11月，社零总额4.38万亿元，同比+3.0%。限额以上纺服社零1480亿元，同比-4.5%。
2）轻工行业：地产回暖叠加以旧换新政策落地见效，家居消费热情持续高涨，伴随扩内需、促消费等利好政策催化，我们认为轻工家居等顺周期板块预期改善，估值有望修复。
家居板块：11月家具类零售总额190亿元，同比10.5%双位数增长。2024年1-11月份，限额以上家具类商品零售额为1505万亿元，同比+2.9%；单11月，限额以上家具类商品零售额190亿元，同比+10.5%。消费品以旧换新政策效果持续显现，叠加房地产市场销售逐步改善，家居、家电等领域销售都保持较快增长、房屋装饰装修需求扩大。伴随政策组合效应继续释放，国民经济运行总体平稳、稳中有进，积极变化进一步增多。我们认为国补政策为部分家居龙头抢占市场提供助力，未来随着市场信心修复，家居板块龙头有望迎来估值修复，建议关注：欧派家居、志邦家居、顾家家居等。
造纸&包装：出口回升以及下游生产扩张共振，主要纸种价格上涨。2024年12月27日，生意社瓦楞原纸基准价为2884.00元/吨，与本月初(2668.00元/吨)相比，上涨了8.10%。近日，造纸行业各纸种掀起一轮提价潮，呈现出年底翘尾行情。多家纸企相继发布调价函，将于2025年年初展开新一轮提价，已有包括玖龙纸业、山鹰国际、太阳纸业。受12月份以来纸企多轮提涨影响，文化纸、白卡纸及瓦楞纸等各主要纸种的市场价格环比11月份均有所上涨。我们看好造纸行业龙头若随着产能扩增和产能利用率、供应链效率提升，未来或带来稳定增长，建议关注太阳纸业、华旺科技、五洲特纸等。
出口链：我们认为美国开启降息周期，随着海外补库需求持续进行，轻工出口链如保温杯、办公家具等产品有望持续受益。建议关注轻工出口链细分行业龙头匠心家居（智能家居出海+自主品牌α）、嘉益股份（合作Stanley+保温杯出海）、乐歌股份（智能家居+海外仓双轮驱动）、恒林股份（办公家具+跨境电商）。
美联储连续三次降息，进口商品和服务需求有望增加。12月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%-4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。此次降息为美联储2024年9月以来连续第三次降息，意味着美国由货币紧缩周期转向宽松周期，通过降息促进就业，刺激企业投资与消费等。我们认为美联储降息有望刺激美国本土的消费，从而有望增加对进口商品和服务的需求，预计我国轻工出口链企业有望受益。
3）跨境电商：全球电商市场快速增长，跨境电商头部平台竞争加剧，我们认为海外仓或具备成长空间，建议关注跨境电商头部平台及海外仓板块成长：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技等，建议关注跨境出海品牌龙头安克创新。
亚马逊调整Coupon使用规则，Temu半托管新增三个站点。亚马逊自2025年1月16日起，Deal活动将开始抓取Coupon的折后价作为参考，这意味着未来Deal的价格不能高于T30Coupon的折后价。Coupon作为亚马逊后台的一个促销功能，据最新的政策变化，其使用将对秒杀价格产生直接影响。另外，Temu半托管即将新开奥地利、丹麦、罗马尼亚站点，进一步深化欧洲市场战略布局。自2024年3月Temu半托管服务启动以来，该模式已迅速覆盖包括美国、加拿大、英国等在内的19个国家。
投资建议
建议关注：
纺织服饰：伟星股份、华利集团、报喜鸟、海澜之家、比音勒芬、新澳股份、锦泓集团、台华新材、歌力思、三夫户外等；港股：安踏体育、李宁、波司登、361度等。
轻工制造：欧派家居、志邦家居、匠心家居、嘉益股份、公牛集团、太阳纸业、华旺科技、顾家家居、慕思股份、五洲特纸、裕同科技、浙江自然等。港股：玖龙纸业等。
跨境电商：拼多多（美股）、SHEIN（未上市）、华凯易佰、赛维时代、致欧科技、安克创新等。
风险提示
原材料价格波动；终端消费疲软；行业政策变动风险；市场竞争加剧风险等。
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