新型电力系统专题报告：水电装机增长可期，现金分红共享成果-东莞证券-20241230

　　投资要点：

　　水电行业重视多能互补。依托水电资源优势，目前长江电力、华能水电等多家水电积极推进“水电+新能源”项目开发建设，重视多能互补。通常水风光资源具备多重互补性：（1）部分区域的水能资源与风能资源可以形成季节性互补，以浙江新能为例，其水电站所处流域枯水季时，风能资源丰富，而在雨季水能资源丰富时，风能资源优势不突出；（2）水能资源与光能资源可以形成白天和晚上的日内互补，在日照好的白天，光伏电站可进行发电并供给电网或用于抽水蓄能；在晚上，水电站可释放蓄水发电，熨平电力波动。因此，多能互补有助于水电公司输出充沛、均衡、稳定的电能。

　　未来特高压电网建成投产有助于输送水电等清洁能源。根据公开资料，国家电网、南方电网均已明确电网建设相关计划，有序推进电网建设。并且，国家电网与南方电网深化合作，积极推进跨经营区直流输电工程建设，推动有关项目前期工作。未来特高压电网建成投产有助于跨区域远距离输送水电等清洁能源，促进清洁能源开发利用。以金上-湖北±800kV特高压直流输电工程为例，该工程于2023年开工，预计2025年建成投运。该工程负责把金沙江上游水电机组群电量输送到华中地区，预计每年可向华中地区送电400亿kWh。

　　水电公司重视现金分红，积极与投资者分享发展成果。根据2023年度权益分派实施公告等公司资料，11家水电行业上市公司中有9家通过现金分红的方式回报股东（余下2家公司由于当年归母净利润为负值而未进行现金分红），其中桂冠电力的现金分红总额超过当年的归母净利润、长江电力的现金分红比例超过七成。中长期来看，长江电力、华能水电等主要水电公司对未来的利润分配作出了具体规定，体现了公司持续与投资者分享发展成果的价值观。

　　投资建议：为了推动能源结构向绿色、低碳的方向转型，近年来我国高度重视清洁能源，出台一系列政策，支持水电发展。我国水电装机容量从2019年底的3.58亿千瓦增长至2023年底的4.22亿千瓦，年均复合增速为4%，水电装机稳步增长。主要水电公司长江电力、华能水电、雅砻江公司均有新增装机的计划，未来水电装机容量增长可期。而且，水电公司重视现金分红，积极与投资者分享发展成果。建议关注水电行业重点公司长江电力（600900）、华能水电（600025）、川投能源（600674）

　　风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。