交通运输行业2025年度策略报告：顺周期景气复苏，看好内需相关板块-中国银河-20241230

　　摘要：

　　2024年复盘：顺周期属性凸显，景气向上确立。2024年初以来，国内出行及物流需求加速恢复并继续常态化运行，但因存在内需相对不足的问题，相关板块的表现仍受压制。自“924”一揽子政策出台后，宏观经济加速回暖提振内需，交运板块顺周期属性凸显，景气向上逻辑已得到初步验证。

　　2025年展望—航空：供需格局优化，看好业绩弹性兑现。进入2025年，伴随国际航班加速增班趋势延续，叠加“924”一揽子政策出台后内需提振，明年民航出行需求有望进一步加速释放。供需格局优化叠加油汇价格向好，几重因素边际改善下，票价市场化空间进一步打开，航司有望迎来量价齐升局面，盈利水平或进一步增厚。自一揽子政策出台后，10月至今板块的顺周期修复行情已经得到了初步验证。我们继续看好2025年航空板块的顺周期布局机会。

　　2025年展望—机场：国际线及客单价修复为未来主要看点。当前机场板块对于免税协议重签扣点率下降的悲观情绪基本已被pricedin。未来国际线客流恢复仍将为机场板块主要看点。同时，一揽子政策驱动下，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为2025年商业板块客单价提升提供了动力。枢纽机场免税协议修订情况及有税商铺招租进展还需再关注，虽未来免税扣点率大概率难以回归疫情前高位水平，但确定性预期下，向下空间有限，且重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点。建议把握机场板块的底部布局机会。

　　2025年展望—物流：快递仍具成长性，2B/危化物流景气向好。快递方面，当前电商新业态加速发展，头部快递企业发力打造差异化竞争优势，行业仍具成长性。2B/危化物流方面，2025年，2B物流行业或继续受益于一揽子政策，需求提振效应更加显著，量价表现转暖向好的趋势强化。叠加行业竞争格局继续优化整合，集中度持续提升，头部公司市场份额或进一步稳中有升，业绩潜力释放可期。

　　投资建议：2025年我们重点推荐3个方向：1）供需格局优化下具备业绩弹性的航空板块；2）有望受益于客单价提升而具有估值修复潜力的机场板块；3）受益顺内需周期景气向上的物流板块。重点推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、顺丰控股等标的，建议关注申通快递、宏川智慧等。

　　风险提示：国际航线恢复不及预期的风险：油汇波动的风险：机场免税销售表现不及预期的风险；快递价格战产生的风险：物流需求不及预期的风险。