公用事业行业跟踪周报：国债收益率下降红利配置正当时，年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升-东吴证券-20241230

　　投资要点

　　本周核心观点：1）国债收益率持续下行，红利资产配置正当时。截至2024/12/27，十年期国债收益率已加速下降至1.69%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2024年平均息差为1.00%，截至2024/12/27，长江电力预期股息率可达3.19%，息差达到1.50%，考虑息差回归至1.00%，长江电力市值空间提升19%，红利标杆引领，环保公用红利资产迎配置良机。重点推荐：1）水电：折旧占成本70%现金流优异，成本最低优质电源长久期运营。建议关注【长江电力】；2）火电高股息：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【申能股份】【皖能电力】；3）核电：红利兼具成长，资本开支见顶ROE与分红率迎双升。建议关注【中广核电力】。2）年度电力交易结果落地2025年经营确定性提升。广东：2025年年度成交电量3411亿千瓦时（同比+32%），成交均价392元/MWh，广东标杆下浮15.4%，较2024年年度交易均价466元/MWh，下跌74元/MWh。江苏：2025年年度成交电量3163亿千瓦时（同比-9%），成交均价412元/MWh，江苏标杆上浮5.5%，较2024年年度交易均价453元/MWh，下跌40元/MWh。动力煤秦皇岛5500卡平仓价24年12月月均价同比下跌150元/吨，煤炭成本下降电价承压。各地年度电价逐步落地，2025年电力企业经营确定性提升。

　　行业核心数据跟踪：电价：2024年12月电网代购电价同环比下降。煤价：截至2024/12/27，动力煤秦皇岛5500卡平仓价758元/吨，周环比下降9元/吨。水情：截至2024/12/28，三峡水库站水位167.9米，2021、2022、2023年同期水位分别为171米、158米、168米，蓄水水位相对较高。2024/12/28，三峡水库站入库流量7600立方米/秒，同比+12%，三峡水库站出库流量6980立方米/秒，同比+17%。用电量：2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%、+5.3%、+10.4%、+11.6%。发电量：2024M1-11累计发电量8.57亿千瓦时（同比+5.0%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%、+11.2%、+1.9%、+11.5%、+27.8%。装机容量：2024M1-11新增装机容量，火电新增4744万千瓦（同比+1.9%），水电新增998万千瓦（同比+6.3%），核电新增119万千瓦（同比持平），风电新增5175万千瓦（同比+25.0%），光伏新增20630万千瓦（同比+25.9%）。

　　投资建议：1）火电：9月火电由降转增，建议关注火电投资机会。推荐【皖能电力】【华电国际】，建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。2）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】等。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年行业再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

　　风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等