环保行业跟踪周报：进一步落实PPP新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产-东吴证券-20241231

　　投资要点

　　重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。

　　建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。

　　进一步做好PPP新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式。12月24日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》。相较于2023年11月的《指导意见》，《通知》中多处表述发生变化，如1）“聚焦使用者付费项目”变为“严格聚焦使用者付费项目”；2）“全部采取特许经营模式”变为“合理使用特许经营模式”；3）“稳妥推进新机制实施”变为“高度重视PPP新机制规范实施”。而“优先选择民营企业参与”表述没有变化。

　　周观点：国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续，化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升，有望迎价值重估。1）固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】重组方案股东大会通过！公司预计24年化债规模22-27亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.5；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】发布股票激励计划，26-28年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，27年/28年扣非同增4.4%/4.2%，现金流收获期承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%。建议关注【绿色动力环保】【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.3倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】掌握长沙垃圾焚烧优质资产，22-23年分红比例均超70%。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，水务主业稳健增长，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26分红不低于50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，当前PB为0.8。（估值日期：2024/12/29）

　　行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11环卫新能源渗透率同比+4.22pct至11.93%。2024M1-11环卫车合计63307辆（-10%）。其中新能源销售7550辆（+38%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：酯基生柴价格上涨，市场需求平稳。2024/12/20-2024/12/26生物柴油均价7400元/吨(周环比+2.0%)，地沟油均价5429元/吨(周环比+0.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为888元/吨（周环比+91.3%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回落。截至2024/12/27，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2024/12/27，碳酸锂7.55万（周环比-0.1%），金属钴17.20万（周环比-1.7%），金属镍12.77万（周环比+2.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27万（周环比-0.001万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/22-2024/12/28氙气周均价2.94万元/m3（周环比-0.48%），氪气周均价340元/m3（周环比-2.86%）；氖气周均价125元/m3（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。

　　风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。