有色金属 大宗金属周报：需求淡季，铜铝价格震荡偏弱-华源证券-20241229

　　投资要点：

　　贵金属板块：圣诞节假期休市，金价走势平淡。伦敦现货黄金下跌0.02%、上期所黄金上涨1.02%、沪金持仓量下跌1.78%，伦敦现货白银上涨2.95%、上期所白银上涨2.11%、沪银持仓量下跌10.17%，钯金下跌0.22%，铂金下跌0.54%。本周金价在假期交投清淡的影响下窄幅波动，本周重要事件和数据包括：1）美国政府避免了关门危机：12月21日美国参议院投票通过了一项防止政府“停摆”的应急拨款法案。这一法案将继续为美国政府提供运转资金直至明年三月，从而避免联邦政府部分机构在21日零点之后陷入“停摆”。2）美国上周初请失业金人数降至一个月来最低：周四数据显示，在截至12月21日的一周内，初请州政府失业金的人数减少1,000人，经季节性因素调整后为21.9万人，低于接受路透调查的经济学家此前预测的22.4万人。短期看，随着美国进入降息周期，特朗普上台后的加关税政策驱动通胀预期交易或将主导金价走势。长期看，我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及去美元化的大背景下，预计黄金中长期仍具备上涨空间。建议关注：紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：下游开工回落，国内库存开启累库，铜价震荡偏弱。本周伦铜上涨0.59%，沪铜上涨0.37%；伦铜库存上涨0.15%，沪铜库存上涨4.67%。冶炼费6.7美元/吨；硫酸价格下跌2.04%，铜冶炼毛利为-1122元/吨，亏损扩大。基本面方面，本周铜下游开工回落，国内库存开始累库。本周电解铜杆开工率74.92%，环比回落5.70pct。本周沪铜库存7.42万吨，环增4.67%，伦铜库存27.27万吨，环增0.15%，smm社会库存10.54万吨，环增6.79%。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，预计铜价中长期上涨空间较大。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　铝板块：需求淡季，铝价承压下行。氧化铝供应偏紧格局边际好转，价格或迎来拐点。本周伦铝上涨0.77%，沪铝下跌0.73%；库存方面，伦铝库存下跌1.43%、沪铝库存下跌5.23%，现货库存下跌7.22%；原料方面，本周氧化铝价格下跌1.05%，阳极价格持平，铝企毛利为-953元/吨，亏损扩大。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为61.1%，环跌1.2pct。北方气候寒冷电网施工暂缓，导致国内铝线缆板块开工率跌幅较大。氧化铝方面：供给端，国内氧化铝开工率继续维持高位，虽然有部分企业因冬季环保和检修等因素焙烧产能降低，但在高盈利刺激下，氧化铝厂提产积极性高，另有部分氧化铝厂运行产能小幅提升。需求端，下游电解铝厂亏损情况较为严重，南方部分铝厂出现少量检修以及减产，另有铝厂原计划完成技改进行复产，但因原料价格高昂复产进度停滞，需求小幅减少。整体来看，氧化铝供应偏紧格局较之前好转。但当前氧化铝买卖双方仍在博弈阶段，持货商挺价意愿仍存，下游以执行长单与逢低补库为主，对高价的接受度较低，短期内价格预计维持持稳小降的趋势。建议关注：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：钨精矿上涨0.35%，钼精矿/锑精矿/五氧化二钒/硅锰/钛白粉/锗锭下跌0.28%/0.39%/1.36%/1.90%/3.01%/3.86%。本周小金属涨跌互现。建议关注：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。