农林牧渔：11月猪企出栏环比增长，均价承压下跌-华福证券-20241229

　　投资要点：

　　量：11月出栏同环比增长。11月18家猪企合计出栏生猪1437.67万头，环比+0.55%，同比+4.23%。从11月环比增速来看，立华股份（+17.05%）、温氏股份（+8.83%）、大北农（+8.14%）出栏量环比增长明显，正虹科技（-42.05%）、京基智农（-27.45%）、东瑞股份（-16.53%）环比出现下滑。从11月同比增速来看，立华股份（+116.88%）、东瑞股份（+90.68%）、唐人神（+46.15%）、正邦科技（+31.70%）等出栏同比增长，*ST傲农（-78.61%）、正虹科技（-52.34%）、ST天邦（-47.97%）等出栏量同比出现下滑。

　　结构：11月猪企仔猪销售占比上升。仔猪价格跌至低位后部分地区有少量散户及放养公司有抄底补栏动作，带动仔猪价格上涨。根据钢联数据，11月行业规模场7kg仔猪价格395.14元/头，环比+29.20%。11月7家上市猪企合计销售仔猪99.03万头，环比+20.19%，出栏占比11.93%，环比+2.24PCT。其中11月牧原股份出栏仔猪45.90万头，环比+96.15%，出栏占比7.19%，环比+3.59PCT。

　　完成度：1-11月上市猪企平均出栏计划完成度90%。截止11月，10家上市猪企出栏计划完成度平均90.41%，较去年同期出栏进度+0.1PCT。其中立华股份（100.77%）、新希望（99.56%）、大北农（93.90%）全年出栏计划完成度居前。与去年同期相比，唐人神、东瑞股份、金新农24年1-11月出栏进度慢于23年同期，牧原股份、天康生物、神农集团出栏进度同比变化不大，立华股份、新希望、大北农出栏进度快于去年同期。

　　均价：养殖端出栏节奏偏快，11月猪企均价下跌。11月多地气温虽下降但仍偏高，需求提振有限，叠加养殖端出栏节奏偏快，供给增幅大于需求增幅，猪价中心下移。11月份的生猪均价为16.60元/公斤，环比-6.39%。上市猪企销售均价回调，11月14家猪企生猪销售均价为16.70元/公斤，环比-5.34%，同比+16.68%。其中牧原股份/温氏股份/新希望销售均价分别为16.22/16.71/16.49元/公斤，环比-5.53%/-5.27%/-5.07%，同比+18.39%/+15.80%/+18.21%。

　　体重：11月行业均重上行，上市公司表现分化。11月集团出栏节奏偏快，出栏均重先增后减；散户猪只体重偏大，其出栏积极性提高带动散户出栏均重上升。根据涌益咨询，11月行业生猪交易均重126.95公斤，月环比+1.01公斤。从上市公司角度来看，不考虑仔猪、种猪销售影响，11月6家上市猪企有4家均重环比增长，测算11月立华股份/温氏股份/正邦科技/大北农生猪出栏均重为124.84/124.69/138.98/127.77公斤，环比+2.75/+1.38/+1.40/+0.79公斤，3家猪企均重环比下降，牧原股份/神农集团出栏均重分别为116.25/125.94公斤，环比-3.75/-0.58公斤。

　　投资建议：目前行业产能回升缓慢，11月多数三方样本能繁环比仍维持微增态势，涌益/钢联/卓创能繁环比+0.34%/+0.36%/+2.03%（前值+0.56%/+0.39%/+0.96%），源于仔猪价格回调后种猪场利润缩减、明年猪价预期下调以及行业负债高企对补产能的压制。未来成本控制优秀的猪企盈利周期有望拉长，建议关注低成本、高成长猪企，相关标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等。

　　风险提示

　　动物疫病暴发、大宗商品价格波动、自然灾害等风险。