轻工制造：Suzano宣布1月浆价上涨，思摩尔发布股权激励-华福证券-20241229

　　投资要点：

　　【周观点】本周Suzano宣布2025年1月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨，叠加前期文化纸龙头发布涨价函，持续看好纸企盈利修复；国补逻辑下持续看好家居、智能晾晒、消费电子包装需求复苏；思摩尔国际发布市值考核股权激励方案，关注25年欧美政策边际利好、公司布局HNB新赛道。

　　【周研究】本周发布报告《慕思股份（001323.SZ）：赛道优品牌好，改革效能释放正当时》，目前公司股价对应24年、25年PE为18X、17X，高于可比公司平均值，考虑到公司作为国内中高端床垫龙头品牌优、渠道强，且具备品类连带、客群拓宽的良好基础，行业下行时期仍保持较强的盈利能力稳定性，享有一定品牌溢价。若Q4及后续地产进一步企稳、家居国补政策延续，或带动估值及业绩上修，首次覆盖给予“买入”评级。

　　1）家居：据ifind，1-11月工业企业规模以上家具制造业营业收入累计同比+0.8%、增速环比-0.8pct，11月当月收入同比-1.1%、增速环比-0.3pct。新华网援引中国建筑材料流通协会数据显示，1-11月全国规模以上建材家居卖场累计销售额为13674.39亿元，同比-3.80%，11月当月销售额为1375.44亿元，同比+4.24%，9月底以来，各地“以旧换新”补贴政策效应在交易中得以体现，消费需求仍在释放。国补推进叠加地产销售改善，持续看好家居板块趋势向上，公司关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居；软体龙头存量需求逻辑顺畅，建议关注慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；此外，持续看好政策鼓励的智能家居等新兴产业方向，公司关注好太太、奥普科技、箭牌家居、瑞尔特，以及家居卖场龙头居然智家、美凯龙。

　　2）造纸：截至2024年12月27日：双胶纸价格5387.5元/吨（+25元/吨），铜版纸价格5530元/吨（+40元/吨）；白卡纸价格4300元/吨（+60元/吨）；箱板纸价格3773元/吨（+20.6元/吨），瓦楞纸价格2938.13元/吨（+20元/吨）。浆价方面，本周Suzano宣布2025年1月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨100美元/吨，针叶浆价格785美元/吨，阔叶浆价格570美元/吨。废纸系发布春节停机计划，包装纸短期供应格局持续优化。玖龙东莞基地1月底至2月中旬将减产17.5万吨，太仓和重庆基地的大多数纸机也将在同期开展检修，预计包装纸市场供应合计削减约14.3万吨。山鹰也发布春节停机计划，五大基地17台纸机将在春节期间进行停机检修，停机周期从1月10日开始到2月28日结束，最短的机台停机2天，最长的机台停机45天。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际木浆系建议关注林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，以及自有浆线持续投产、积极推进全产业链布局的仙鹤股份。。

　　3）必选：随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份经营拐点，公司核心业务稳步发展预期不变，精创战略深化产品力精进可期，新业务九木和科力普步入良性发展通道，打造第二成长曲线，出海长期战略推进。个护推荐渠道拓宽&产品价升口腔护理龙头登康口腔，以及产品持续升级、电商渠道和全国扩张深化的百亚股份，建议关注主业为纸尿裤制造，并发力自主品牌，外延并购优质标的豪悦护理。

　　4）出口链：截至2024年12月27日海运费CCFI综指环比+1.6%，SCFI综指环比+2.9%。建议关注25年中大件跨境电商盈利修复、终端需求仍有修复预期的美国地产链相关，以及业务动能充足&盈利内驱向上的企业，建议关注永艺股份、致欧科技、哈尔斯、嘉益股份、匠心家居。

　　5）包装：东峰集团发布公告，公司全资子公司香港福瑞已于2024年12月24日与南宁产业投资集团签署《股权转让协议》，香港福瑞拟将持有的联营企业广西真龙49%的股权以人民币2.45亿元的价格转让给南宁产投集团，公司正逐步按计划收缩各项非主营类的投资及资产，加强现金流管理，更加聚焦未来的核心主业，有效应对公司战略转型升级期间对资金储备的需求。金属包装关注行业整合进程，推荐昇兴股份、奥瑞金。部分省份国补范围扩大至消费电子，纸包装建议关注消费电子包装龙头裕同科技，以及纸浆模塑第一股众鑫股份。

　　6）新型烟草：12月27日思摩尔国际公告建议修订股份计划及有条件授出购股权，向公司董事会主席、执行董事及主要股东陈志平先生所授出购股权的数目合共6100万份购股权，行使价为每股11.26港元，解锁条件为2025年1月1日-2030年12月31日期间公司于任何连续15个营业日的平均市值首次达到或超过3000亿港元/4000亿港元/5000亿港元可有条件售出购股权的30%/60%/100%。授予理由主要为：①据公司援引沙利文报告预计，全球雾化电子烟、HNB、特殊用途雾化市场规模预计2023-2028年CAGR分别为约11.5%、18%、10.9%，全球新型烟草行业仍有较大增长潜力。②雾化医疗及雾化美容产品领域同样有巨大的增长潜力。尽管行业迭代快速且竞争激烈，公司依托长期的技术及产品优势、可靠的客户群以及强大的营销网络，有信心能够持续增强其竞争优势，给予公司核心管理团队成员陈先生长期股权激励有助于绑定股东长期利益。从近期美国电子烟监管趋势看，合规减害、强调青少年保护为监管重点，合规产品优势扩大；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式及开放式自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。

　　7）纺织服装：雅戈尔发布关于“提质增效重回报”行动方案的公告，公司将聚焦核心主业，增加现金分红频次。2024年公司创新性实施了三次中期分红；未来公司将继续实现业绩增长与股东回报的动态平衡。随着各地消费补贴政策推进，部分区域线上线下补贴打通，补贴便利性不断提高，以旧换新政策效果加快释放，有望激发消费市场活力，品牌服饰、家居家纺的终端需求有望逐步回升。建议关注冰雪经济相关企业，关注波司登、浙江自然、牧高笛、三夫户外；关注竞争格局良好，分红比例高且业绩稳健的细分龙头标的，富安娜、海澜之家、报喜鸟、地素时尚等。

　　风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。