通用设备行业深度：利基市场的机遇，机械密封件龙头正崛起-财信证券-20241226

　　投资要点：

　　密封市场广阔分散，利基赛道静待成长。密封件是一种防止介质泄漏（或入侵）的基础零部件，其作为一种典型的通用设备元件，应用几乎涉及到各个工业部门，全球市场空间超800亿美元，空间广阔。由于密封件具有较强的耗材属性，高端产品的存量替换市场的附加值可观。同时高端密封件产品在下游市场中价值量占比低，客户“重质轻价”，毛利率也常优于其他通用设备产品。作为跨学科的综合技术行业，高端密封产品还具有进入壁垒高，护城河稳固的特点。以上因素叠加密封件下游市场的扩张和技术更迭带来需求增长，密封件行业内形成了众多有待“掘金”的利基市场。

　　本系列报告阐述了密封件行业的市场概况，并对不同类型的密封件产品的产业链、应用市场、主要参与者、产品壁垒的现状及发展进行了讨论分析。本文内容为系列报告的第二篇，主要围绕金属密封和机械密封行业展开论述，并对密封件整体行业的壁垒和发展方向进行分析。

　　金属密封件和机械密封产品是极端的工作环境下的首选。金属密封件由于其更强的耐受性能，是高温高压及载荷循环频繁等苛刻工作环境下的密封产品。机械密封件是由多种密封件组合而成的复合密封产品，具有良好的综合性能，被广泛应用于旋转机械上，起到轴封的作用。机械密封中的干气密封是高压压缩机的首选密封产品。

　　增量需求持续攀升，存量空间稳定增长。传统应用行业转型升级需求叠加新兴市场领域的应用需求，我国中高端密封产品的下游应用不断延伸，市场需求稳步增长。具体来看：1）石化行业是机械密封重点应用市场，其中炼油行业的绿色转型、乙烯市场的持续扩能以及油气管网的加速建设均为高端密封市场带来增量新空间。2）核电行业：机械密封是轴封型核主泵的三大关键部件之一，随着我国核电建设的提速发展，作为核心零部件的机械密封景气度上行。3）航空航天领域，民航市场的蓬勃发展以及航天用涡轮泵产品性能的提升需求，我国机械密封件自主可控紧迫性提升。根据我们测算，2025年我国中高端机械密封存量市场规模有望增长至80亿元，整体市场规模有望提升至近百亿元。

　　机械密封行业竞争程度两极分化，头部企业引领集中度提升。金属和机械密封行业呈现低端市场竞争激烈、高端市场竞争缓和的特点。随着机械密封下游企业的规模化发展，密封行业格局也在走向集中。目前我国头部企业在积极通过延伸上游产业链布局以及并购整合的方式来打造平台型企业，提升市场影响力，现已有数家能够在高端机械密封与国际巨头竞争的企业，整体迈向了全面进口替代的阶段，但具体来看，国产企业还是面临着来自国际巨头的技术挑战以及本土化压力。

　　中高端密封件综合壁垒高，利基市场特点明显，高性能产品国产化任重道远。高端密封件行业属于跨学科边缘领域，产品设计开发和生产制造的壁垒高，这对行业经验积累和研发技术人员均具有较高的要求。同时由于下游行业细分，定制化属性强，当客户产品需求标准变更时，具有快速响应能力的企业才能抢占市场先机。此外中高端密封件行业还有较高的客户认证和资金等壁垒，所以行业的客户黏性高，利润率也较为丰厚。整体来看，我国密封件产品与国际巨头产品在生产研发技术、材料和检测等多方面仍存在一定的差距，高端密封产品的全面国产化仍任重道远。

　　投资建议：关注引领技术突破和外延探索平台化发展的头部密封件企业。鉴于高端橡塑密封产品进入壁垒高，竞争相对缓和，国产密封件企业份额仍有较大的提升空间，我们维持行业“同步大市”的投资评级。具体来看，行业内已有多家细分领域龙头崛起，在核心技术方面取得了显著突破，逐步打破长期垄断，为我国密封件行业发展注入新动力。同时，行业内一些头部密封件企业还通过在扩链及收并购方向上的持续发力，快速提升市场影响力，并有望打造成平台型企业。建议关注：中密控股、中鼎股份、唯万密封等企业。

　　风险提示：宏观经济风险，市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，客户集中度较高风险。