行情综述&投资建议
本周(12.16-12.20)A股下跌，沪深300指数跌0.14%，有色金属跌3.09%。鑫科材料、西部材料、鹏欣资源涨幅领先。铜：本周LME铜价-1.24%至8944美元/吨，沪铜价-1.30%至7.38万元/吨。全球铜去库2.83万吨至48.58万吨，其中LME+COMEX去库0.09万吨至35.72万吨，国内社库+保税区去库2.74万吨至12.86吨。供应端，据世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告，2024年10月，全球铜精矿产量为160.81万吨，精炼铜产量为233.09万吨，供应存在缺口。2025年铜精矿TC长单也显示市场对明年矿供应偏紧的预期。本周进口铜精矿零单TC下跌至9.5美元/吨。冶炼端，在冶炼厂结束检修、完成全年产量计划等因素之下，预计12月国内铜产量将环比回升，但后续面临矿原料供应偏紧及废铜进口来源短期紧张的问题，铜产量预计难有大幅增长。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率80.62%，环比-1.75%，主因临近月底，陆续有企业放缓节奏；本周线缆开工率86.73%，环比-4.30%，主因下游需求出现季节性疲软，除国网订单保持相对稳定外，其他行业订单普遍走弱。综合来看，临近年末，消费或将持续走弱，铜价缺乏持续上涨动力。据经济学人智库，2025-26年全球精炼铜消费将持续受到多种因素支持。中央经济工作会议提出扩大内需、加强超常规逆周期调节，消费预期利好铜价表现。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业。
铝：本周LME铝价-2.79%至2542美元/吨，沪铝价-1.84%至2.00万元/吨。全球铝去库5.88万吨至138.52万吨，其中LME去库1.29万吨至66.22万吨，国内铝锭+铝棒去库4.59万吨至72.30万吨。供应端，本周四川部分铝厂因成本较高而检修减产的20.5万吨产能已停槽，广西个别电解铝厂因技改减产10万吨/年。成本端，本周氧化铝价格高位运行，后续部分氧化铝企业或面临减产，电解铝产能仍有减产风险。需求端，据SMM，本周铝下游开工率62.4%，环比-0.8%，铝板带、铝箔及铝型材开工率均呈下降趋势，其中铝板带企业下滑幅度较大，主因需求持续下滑，叠加周内铝板带重地河南环保检查再起，多家企业下调开工率，集中进行设备检修。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。
金：本周COMEX黄金价格-0.95%至2640.50美元/盎司，美债10年期TIPS上升16个基点至2.23%。SPDR黄金持仓增加13.50吨至877.40吨。本周因美国第三季度GDP数据超预期和美联储降息及其带来的政策放松幅度低于预期，金价有所下跌。美国11月PPI同比上涨3%，环比上涨0.4%，高于市场预期，随后美联储如期降息25个基点，鲍威尔称进一步降息的门槛可能会更高，预计25年政策放松幅度缩小，刺激美元指数飙升、现货黄金跌逾2%至一个月低点。短期内黄金价格存在震荡空间；中期来看，地缘政治延续波动，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望推升金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计25年金价运行中枢有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的SPDR持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击3000美元。建议关注中金黄金。
风险提示
项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。
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