能源周观点：油价短期企稳，中期仍偏空-国金证券-20241223

　　原油

　　本周重大变化：无。

　　油价展望：短期企稳，中期仍偏空。近期国内外原油需求增速相差较大，国内炼厂开工持续下滑，其他发展中国家需求回暖，这导致了国内外库存走势的差异，国内库存高于历史同期而国外库存偏低。从全球供需总量的历史数据来看，油价还不具备进一步下跌的基础，布油约70美元/桶的支撑仍强。展望未来，按照目前OPEC+的生产配额，2025年供应将过剩，这是目前抑制油价的最强因素，也是我们中期仍看空的关键因素。未来的油价走势或将遵循OPEC+开始增产→供应过剩→布油跌至60-65美元/桶→供应增速放缓→供需重新平衡→油价止跌。

　　本周行情：2024年12月20日，布伦特期货价(连续)为72.94美元/桶，本周下跌1.55美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于69.46美元/桶，本周下跌1.83美元/桶。

　　供给端：短期中性，中期偏空。按OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025年12月配额为3684.6万桶/天，同比+123.4万桶/天，到2026年9月，配额会增至3807.6万桶/天。

　　需求端：中性。近期国内炼厂开工率继续下降，意味着国内成品油需求较弱；其他发展中国家近期需求回暖，这也导致了11月开始除中国以外的原油库存去库速度同比加快。

　　地缘政治：中性。

　　天然气

　　本周重大变化：乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境。

　　气价展望：这个冬季仍看多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，由于2024年2月欧美气温异常偏暖，因此在2025年2月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制美国气价上涨空间，乌克兰确认将从2025年开始停止俄罗斯天然气过境，2024年美国LNG液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。

　　本周行情：2024年12月20日，TTF连一为13.40美元/MMBtu，较上周上涨0.73美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，较上周下跌1美元/MMBtu。HH连一为3.75美元/MMBtu，较上周上涨0.47美元/MMBtu。

　　供给端：在未来1-2个月内美国偏空，欧洲偏多。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000万立方米/天的增长空间，或许会在1-2个月内完成复产；对于欧洲来说，2025年俄罗斯管道气或断流，存在约4000万立方米/天的下降空间。

　　需求端：在2025年3月前偏多。ECMWF下调了对欧美冬季气温预测，利好供暖需求。

　　煤炭

　　本周行情：2024年12月20日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为767元/吨，本周下跌23元/吨。

　　供给端：2024年11月，全国原煤产量为4.28亿吨，同比+3.38%，煤炭海运进口量处于历史同期最高水平。

　　需求端：在截至2024年12月15日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为532万吨，同比持平。

　　风险提示

　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。