食品饮料周报（24年第52周）：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期-国信证券-20241223

　　核心观点

　　本周（2024年12月16日至12月20日）本周食品饮料板块下跌1.59%，跑输上证指数0.89pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为*ST西发(8.51%)、三只松鼠(5.42%)、盐津铺子(5.32%)、ST通葡(3.97%)和皇台酒业(2.03%)。

　　白酒：五粮液传递稳健增长预期，关注春节备货窗口期。五粮液于12月18日召开第28届共商共建共享大会：2024年公司整体营销工作高质量完成，应对经济及需求的走弱，公司理性调整经营节奏，重视厂商关系维护，五粮液1618、39度五粮液及系列酒大单品分担增长压力，预计全年仍可实现稳健增长；公司定义2025年“营销执行提升年”，产品、渠道、市场仍有增长动能，普五小幅量增、提价效应释放，1618及39度五粮液深挖优势市场、拓展空白市场，经典五粮液及文化酒补充增量，同时公司积极推动市场化管理能力提升，夯实长期发展势能。春节临近，酒企进入密集渠道签约、备货阶段，需求磨底、库存较高背景下，经销商回款积极性相对弱于往年，2025Q1在高基数下增速承压，放大市场悲观情绪；但供给侧积极因素增多，酒企主动降速去化渠道风险，拉内需政策方向明确，2025下半年或确认基本面拐点。本周飞天茅台批价上涨，普五、国窖持平。推荐把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。

　　大众品：板块需求恢复在途，关注政策催化下的预期改善。啤酒：消费年末啤酒龙头携轻库存进入淡季，啤酒淡季需求平稳，重视2025年非现饮渠道的啤酒高端化进程。零食：零食企业积极备战年货旺季，关注短期基本面有积极变化的公司，中长期坚守综合竞争实力突出的零食龙头。速冻食品：短期经营磨底，龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高。调味品：基础调味品龙头经营周期开始向上，复调入旺季下游需求有望逐渐改善。推荐表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的。乳制品：考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品。软饮料：饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。今年部分受餐饮、礼赠、自饮需求疲软影响动销承压，明年或有所修复。

　　投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。

　　风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。