交通运输行业周报：国货航即将上市，关注利率下行背景下稳定类资产的长期投资机会-国信证券-20241223

　　核心观点

　　航运：油运本周运价继续分化，原油运输运价有所回升，但是VLCC由于需求的结构化因素，表现仍有一定压力，往后看，全球油运船舶的老龄化趋势大概率将在2025年内延续，而原油的运输需求或已处于底部区间，如未来OPEC、美页岩油增产或全球回归原油库存重建阶段，均有望带来需求的边际改善，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周欧线的长协谈判仍在推进，停航控班之下运价相对较为平稳，同时美线在抢运预期下仍在提价，彰显出当前联盟的作用较为显著，但是考虑到当前有效需求仍较为不足，我们预计中期运价或缺乏上涨动力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

　　航空：本周整体和国内客运航班量环比有所提升，整体/国内客运航班量环

　　比分别为+1.2%/+0.8%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的100.6%/105.1%，国际客运航班量环比提升3.3%，相当于2019年同期的81.1%，近期国际油价略低于去年同期水平。需求方面，根据航班管家数据，我国民航客运量同比增长约18%（相较2019年增长10.5%），其中国内航线的客运量实现了约12%的较快增长（相较2019年增长14%），我们预计2025年我国民航客运量仍然能实现高个位数的增长；供给方面，今年前11个月国内航空公司所引进的客机数量约179架，预计全年净增飞机数量不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数，且我们预计明年民航运力供给也将维持低个位数增长态势。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，建议关注春运旺季航空经营数据表现，根据FlightAI数据，截止目前，2025年春运国内票价同比下降5%左右，但仍高于疫情前水平，我们认为未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。

　　快递：国家邮政局公布快递行业11月数据，由于今年双十一活动提前开启，导致行业件量同比增速呈现“10月高、11月低”的现状，10-11月两月累计来看，行业件量仍然维持19%的较快增长态势。竞争方面，四季度行业竞争维持温和态势，双十一结束后，快递行业价格回调属于季节性正常调价，我们预计四季度通达兔上市公司的盈利能力将维持相对稳定。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。

　　物流：近期，国货航开启申购，本次新发行市值30.39亿元，发行后总市值276.25亿元，发行价格2.3元，发行市盈率25.56，是成为继东航物流之后的民航混改第二股。我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上

　　看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司收入增速表现低于预期，但今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润。我们认为未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉

　　友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，由于明年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司明年业绩表现存在较大预期差，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，明年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，以此为假设得到公司明年PE估值便宜，具备投资价值。

　　投资建议：我们看好经营稳健且具有顺周期属性的价值股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。