电力运营商：11月月度社会用电量数据发布 华润电-国证国际证券-20241221

　　11月月度社会用电量数据发布

　　事件：12月19日，国家能源局公布11月全社会用电量数据。11月全社会用电量同增2.8%，增速环比明显下降；1-11月全社会用电量累计增长7.1%，仍保持较高增速。根据国家统计局数据，11月规上工业发电量保持平稳，同比增长0.9%。规上火电发电量同比增长1.4%，快于整体。我们认为今年11月适逢天气温暖，叠加去年高基数，用电量增速放缓。全年来看，今年社会用电量预期保持较高速增长。我们认为港股电力运营商板块目前估值处于低位，多支股票股息率高于6%，建议投资者逢低布局低估值高股息的优质电力运营商华润电力836.HK、中国电力2380.HK等。

　　报告摘要

　　11月全社会用电量同比增长2.8%，增速环比回落。根据国家能源局公布的数据，11月份全社会用电量为7849亿千瓦时，同比增长2.8%。跟10月份同比增速4.3%相比，环比回落1.5个百分点。而1-11月全社会用电量累计达到89686亿千瓦时，同比增长7.1%，维持较高速增长。我们认为今年11月适逢天气温暖，叠加去年高基数，用电量增速放缓。但从累计数据来看，今年1-11月全社会用电量维持7.1%增长，增速较快。预期今年全年社会用电量保持较高速增长，电力运营行业整体需求空间增速维持较高水平。

　　城乡居民生活用电量增速环比下滑较多，受今年11月天气温暖影响。全社会用电量分产业看，11月份，一产用电量104亿千瓦时，同增7.6%；二产用电量5399亿千瓦时，同增2.2%；三产用电量1383亿千瓦时，同增4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同增2.9%。对比11月份数据，10月一产、二产、三产及城乡居民生活用电量同比增速分别为：5.1%、2.7%、8.4%和8.1%。城乡居民生活用电量增速环比回落最多，我们认为受今年11月天气温暖影响，城乡居民生活用电量增速回落。

　　11月规上工业发电量平稳增长。根据国家统计局数据，11月份规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，实现平稳增长，环比10月增速回落1.2个百分点。1-11月规上工业发电量85687亿千瓦时，同增5.0%，保持较快速增长。分品种看，11月规上太阳能发电增长10.3%，环比回落2.3个百分点；火电增速回落至1.4%；核电增长3.4%，环比提升0.9个百分点；风电下降3.3%，由升转降；水电下降1.9%，降幅收窄。

　　投资建议我们认为即使11月单月社会用电量增速2.8%，环比进一步回落，但1-11月累计社会用电量增速7.1%，仍保持较高速增长。同时，分产业看，城乡居民生活用电量增速放缓，是11月单月社会用电量增速放缓的主要原因之一，主要还是受今年11月天气非常温暖的影响。目前港股电力运营商板块整体估值仍属较低，多个股票的股息率超过6%，我们建议投资者关注低估值高股息的优质电力运营商如华润电力836.HK，中国电力2380.HK。

　　风险提示：社会用电量增速放缓；煤炭价格大幅波动；风资源波动。